| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 14:56 |
作者： |
衡昆 |
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空调产销略有下滑，库存维持低位。2012年3月，空调行业产量1212万台，同比下滑了2%。销量1252万台，同比下滑了2%。其中，内销616万台，同比基本持平；出口636万台，同比下滑了4%。从1-2月的终端销售情况（中怡康数据）来看，空调行业在一二线城市的下滑是比较显著的，1-2月销量同比下滑了42%。
我们认为2、3月份出货的回升主要是由于渠道商旺季的提前备货，行业的真实销售还要等到旺季来临渠道库存消化情况来确定。
2012年3月，空调行业库存988万台，同比下滑了11%。空调行业库销比（库存/销量）约为0.8，环比继续回落，与去年同期相比也下滑了0.1个百分点，是近几年库销比的低点。我们认为厂商对库存的控制体现了全年对市场较为谨慎的态度。
空调龙头增速超越行业，美的份额跌幅缩减。2012年3月，格力电器销售空调360万台，同比增长了1%。其中内销200万台，同比增长了14%；出口160万台，同比下滑了11%。同期美的电器销量330万台，同比下滑了4%。其中，内销150万台，同比下滑了6%；出口180万台，同比增长了3%。2012年1-3月，格力空调销量同比增长了3%，同期美的空调销量下滑了14%，海尔空调销量提升了7%。美的整体的收缩战略使得格力和海尔的竞争环境有所改善，在空调行业销量一季度整体下滑5%的情况下，龙头表现出了显著的抗风险能力。
3月格力和美的内销市场份额分别为32%和24%，格力市场份额比去年同期提升了4个百分点，而同期美的下滑了2个百分点。由于去年同期美的的销售的基数相对较低，因此3月份销量下滑的幅度有所减缓。但是从公司的库销比来看，公司库存水平依然没有调整至行业平均的水平，因此我们对4月销售判断保持谨慎。
压缩机增速快于空调，变频占比快速提升。3月空调压缩机行业生产1238万台，同比增长了8%；销售1262万台，同比增长了9%；库存量为335万台，同比增长了72%。3月是压缩机行业的销售旺季，下游空调企业为旺季生产备货，从而加强了对压缩机产品的采购。从产品结构来看，出口机型略有减少，内销变频产品增长较为突。除一线品牌外，之前变频产量较少的二三线品牌对变频压缩机的采购增长也较为明显。3月，美芝压缩机依然是行业产销冠军，生产压缩机335万台，同比增长16%；销售压缩机320万台，同比增长10%。凌达压缩机产销仅次于美芝，其产能仍在增加，郑州生产基地也已经投入生产。
投资建议。2012年4月，家电行业估值12倍，空调行业估值10倍，彩电行业14倍，冰箱行业10倍，洗衣机行业12倍，家电各个板块的估值均与上月基本持平。
由于终端需求尚没有回暖的迹象，我们建议维持家电行业当前的配臵。重点推荐的公司有格力电器、美的电器、青岛海尔以及海信电器。
风险提示：原材料价格超预期上涨；三四线城市需求的增速低于预期。
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