| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月05日 14:41 |
作者： |
金麟 |
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2011年保险行业年报呈现以下几个特点
综合收益基本全线亏损：相对于净利润而言，考虑了浮亏变动的综合收益更能全面反映公司的实际业绩。除平安有69亿正收益外，其他各家均为亏损。 寿险新业务价值增长不理想：受业务下滑影响，平安和太保新业务价值分别增长8%、10%，较上年增速大幅下降。新华负增长8%，国寿增长不到2%。
产险的重要性凸显：产险成为保险集团重要的利润贡献分部，承保利润超过投资收益，成为产险稳定的利润来源。
投资净值增长远低于EV投资回报假设：投资收益会受公司投资资产会计分类以及资产减值认定影响，投资净值增长则是一个更全面衡量投资结果的指标。所有公司净值增长均在1%左右徘徊，远低于5%左右的EV长期投资回报假设。按各公司原始计算口径，平安1.44%居四家之首，新华居末位，仅增长0.66%。
看好行业：估值达历史低点，2012年业绩稳健反弹
从P/EV, NBM来看，行业估值达历史低点。从宏观环境判断，保险行业在业务、投资端，2012均会比2011有所好转，虽然产险有景气下行的趋势，但其在公司估值中占比仅1倍PB，不影响价值判断。
基本面角度：首选平安和太保
平安当前股价隐含2012年P/EV不到1倍，NBM-0.2倍，隐含新业务增速为负，估值水平远低于同业其他上市公司。一个保险业内公认最优秀的，业务处于快速上升阶段的公司，估值如此之低的原因？员工股减持对股价造成的打压是一方面，另一方面平安在与资本市场沟通方面，相对于其他公司，过于强调信息披露规范，给投资者过于冰冷的感觉。市场解读方面存在一定误解。我们相信，真正有投资价值的、合规的公司长期一定会胜出。
太保当前股价隐含2012年P/EV 1.2倍，NBM4倍，估值水平仅次于平安。
太保是一家非常稳健，处于变革中的公司。
2011年寿险表现业内最优，从营销员产能增长、NBV增长、个人渠道首年期缴保费增长等指标来看，寿险“聚焦个险，聚焦期缴“的战略取得了一定的成功。2011年太保寿险用业务数据有力支持了买入“徐敬惠预期“的投资者。寿险利润下滑严重，从盈余管理动机来看，不排除有主动管理的成份，2012年业绩值得期待。
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