| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月09日 15:22 |
作者： |
金麟 |
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撰写时间： |
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事件：
本周二个交易日以来，在中国人寿的大幅下跌带动下，保险板块集体下跌：
中国人寿跌6.20%，中国平安跌4.44%，中国太保跌4.77%，新华保险跌3.93%。在基本面没有变化的情况下，对保险板块作如下分析：
研究结论：
在基本面缺乏亮点的背景下，前期股价随大盘反弹
前期大盘反弹的行情下，保险股作为市场认可的投资属性较强、高贝塔的弹性品种被投资者青睐。此外，在2011年基本面处于中期底部的背景下，市场预期基本面在2012年或多或少都会触底反弹。
在寿险保费增长瓶颈期，产险成为重要的利润缓冲器
在2011年寿险新保增长乏力，投资收益大幅下滑的背景下，寿险的利润贡献能力大幅下滑。而处于承保利润高峰期的产险行业，平均承保利润可达5个百分点以上，外加投资收益（不用与客户分成），利润贡献相当可观。根据预测，纯寿险的国寿、新华年报业绩可能大幅低于预期，而有产险业务的平安、太保业绩则有很大程度的缓冲。
年初市场看好纯寿险的逻辑可能被质疑
年初市场看好中国人寿的逻辑是：纯寿险，弹性大。我们认为看好纯寿险的逻辑有待商榷，产寿混合的保险集团公司估值中非寿险部分仅按1倍PB估值，相对于纯寿险公司，估值反而是偏低的。弹性大是基于经营改善空间的想象，但前提是公司估值便宜，股价未来伴随经营的提升而提升。
而中国人寿的估值仍是业内最高，尽管行业整体被低估，中国人寿显然不是行业中最有安全边际的公司。
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