| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年04月05日 14:37 |
作者： |
罗炜;关雪 |
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近期出货量显著好转，看好股票4月反弹。3月最后一周开始，水泥企业出货量显著恢复，华南、华中和华北日出货量已经达到甚至超过去年四季度水平，同比已经实现10-30%的正增长。华东主导企业产能利用率也恢复至80%以上。全国水泥平均库存从两周前的74%显著下降至69%。水泥价格近两周已经企稳，预计4月中下旬反弹。
3月，A股和H股水泥股在不断走低的产品价格以及房地产政策放松预期落空的不利影响下，股价出现较大回调。
我们认为，二季度尤其是4月，水泥股将在超预期的出货量和价格带动下迎来一波中期反弹。由于H股3月底至清明节期间已经出现15-20%的反弹，预计A股4月反弹力度更大。A股股票选择方面，重点关注前期跌幅较大的东中部股票以及盈利能力已经见底的西北股票。稳健组合“冀东水泥+海螺水泥”，进攻组合“华新水泥+江西水泥+祁连山+宁夏建材”。H股方面，上调海螺水泥目标价至HK$30，维持中国建材、华润水泥和亚洲水泥目标价HK$12.6、HK$8.5和HK$8.4。近期华润水泥和亚洲水泥涨幅落后，两公司主要位于华南和华中，近期基本面改善较为明显，可重点关注。
一季度业绩触底，二季度量价齐升
一季度盈利能力或为年底最低点。预计水泥企业一季度业绩同比下滑，海螺水泥、中国建材、华润水泥、华新水泥和亚洲水泥等东、中、南部主导企业盈利同比将下滑10-50%。业绩同比下滑的主要原因是1）1-3月中上旬，企业出货量萎缩，同比下滑5-10%；2）2-3月，水泥价格不断走低，华东环太湖和沿长江部分地区熟料价格甚至跌至盈亏平衡点。冀东水泥、祁连山、宁夏建材等北部和西部企业一季度为亏损，亏损额较去年有所扩大。我们认为，随着下游需求环比恢复，企业出货量提升以及价格回升，一季度水泥企业盈利能力或将成为年内最低点。
近期出货量回升的主要原因是天气好转以及基建项目复工。3月最后一周，水泥企业出货量显著恢复，除了西北和东北天气较冷地区之外，华南（两广和福建）、华中（鄂湘赣）和华北（京津冀）恢复尤其显著，日出货量环比3月前三周反弹30-100%，同比已经实现10-30%的正增长。华东地区，主导企业产能利用率已经从前期的50%恢复至80%以上，日出货量达到正常水平。出货量显著好转的原因来自于两方面1）天气好转，东部地区2-3月大部分时间阴雨连绵，一般而言，小雨使得出货量减少30%，中大雨使得出货量减少50%。3月下旬以来，华东地区天气放晴，前期积压的需求释放，出货量季节性恢复。2）华南、华北基建项目复工较为明显，两广地区40多条铁路在建项目以及京津重点工程开始复工。我们预计，在去年四季度和今年一季度货币政策宽松的累积效应，以及二季度货币政策进一步放松和社会资金流动性进一步好转的作用下，华东、西北等其他区域重点基建工程复工以及固定资产投资恢复将在二季度显现。
价格方面，近两周全国水泥平均价格企稳。华东地区表现相对较弱，环太湖和沿江部分地区熟料价格已经出现探底行情，价格继续下行空间有限。随着出货量回升，预计华东地区价格尤其是非沿江内陆地区4月中下旬反弹。华北、东北和西北地区价格稳中有升，预计4月价格继续稳步上行。华南出货量恢复最为明显，目前华润水泥熟料产能利用率已经达到100%以上，日出货量较去年同期增加30%，预计产品价格在1-2周后提升。
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