| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月01日 14:39 |
作者： |
陈建生;郑武 |
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11年回顾：供需和油价各胜一局
2011年航空基本面可以分为上下两个半场，上半场供需缺口战胜了油价，航空公司盈利同比改善；下半场油价战胜了供需改善，航空公司业绩同比下滑。
转折点之一，2011年5月25日，国内航空煤油出厂价格上调800元/吨，国内航线的油价压力增加。
转折点之二，8月始航空供给加速，供需缺口弱化，航空公司难以通过提价传递油价上涨。
12年展望：景气呈“耐克”走势，需求是未知变量
航空具有强季节特征，同比数据才有趋势意义。在油价平稳的假设下，基数因素决定了11年和12年的航空景气呈对称关系：11年是前高后低，12年是“耐克”走势。
之所以11年和12年构成对称关系，是因为航油定价机制相对稳定，而供给加快的驱动因素仍将持续。
经济调整的不确定性决定了航空需求的不确定。结合国信宏观预测，经济增速有望在2季度末触底。若航空需求跟随经济二季度末回暖，则供需缺口拉大和油价压力减弱共振，“耐克”拐点基本可以确立。
11年业绩前瞻：下调盈利预测
我们下调了航空公司2011年的业绩预测，下调后国航/南航/东航2011/2012年的EPS分别为0.61、0.53、0.43/0.49、0.39、0.28元，分别对应2012年15.0、12.9、15.5倍PE。
投资策略：耐心等待趋势拐点或估值见底
基本面仍将调整，因为：1、需求增速仍在放缓；2、供给增速居高不下；3、短期国内航空煤油价格面临上调。
距我们测算的估值底，目前航空股价部尚有20-30%的下跌空间。推算过程请参考我们的2012年投资策略报告《寻找估值底，等待趋势底》。
我们认为趋势或估值见底，才会出现趋势性投资机会；航空股在本轮反弹中弱于其他强周期板块，或存在交易性机会，但较难把握。
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