| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月09日 14:02 |
作者： |
窦泽云 |
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进入2012年后，有色金属价格与有色股价持续反弹，按有色金属价格指数LMEX计算，相对2011年12月30日收盘价上涨13%，而有色金属板块股价涨幅更达21%，大幅领先大盘。
海外宏观数据改善超预期是反弹的关键
以美国失业率下跌和欧元区PMI反弹为标志，加上中国流动性好转，是推动近期有色金属价格反弹的主因。但另一方面，基于对12年上半年有色行业几乎一致的悲观预期，大多数投资者采取了谨慎持仓等待经济（或金属价格）调整后“战略性机会”的策略，这从近10年最低的基金有色仓位得到体现。那么，在宏观数据好转超预期的背景下，投资者对周期拐点判断和折现的差异导致了预期中的“战略性机会”提前；
但自下而上看，改善仍未出现
如果说宏观数据改善释放的利好是自上而下的话，那么自下而上看，我们仍然维持谨慎的态度。
以铜为例——从微观来看，我们看到12月份进口量大增仅是全球库存的再平衡，而不是主动补库存，还有铜价反弹后，需求的弹性却在降低（表现为现货对期货折价）；从中观来看，房地产行业仍在恶化，而家电出口呈现大幅下滑；甚至从宏观上，尽管PMI已经恢复至荣枯分界线以上，但PMI原材料库存与新订单比仍处于08年以来的最高点，去库存化仍未结束。这些都表明，应该与周期拐点相匹配的自下而上的改善仍未出现；
盈利触底触发的交易性机会
价格水平是我们关注的另一个重点，以铜为例，目前8600美元的铜价相当于去年9月份美国债务降级前的水平，这表明季度业绩环比下跌的状况将得到改善。但另一方面，铜历史最高价是10000美元，自下而上的看，我们认为基本面难以支撑价格难以突破去年的高位，即价格的潜在上涨空间是很有限的，这点非常重要，因为对有色公司来说，绝对价格水平决定盈利状况，潜在上涨幅度决定估值。所以即使有色金属价格的继续反弹，我们认为对有色股估值中枢提升的幅度是非常有限的。综上，我们认为当前的反弹只是一个交易性的机会。
（具体内容请见附件）
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