| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年12月15日 15:09 |
作者： |
陈志华 |
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11月信贷规模符合预期，12月信贷将继续保持适度宽松
央行公布信贷数据情况：11月人民币贷款余额同比增长15.6%，比上月末低0.2个百分点。当月新增信贷5622亿，环比少增246亿，同比少增18亿。11月人民币存款余额同比增长13.1%，比上月末低0.5个百分点。当月人民币存款增加3247亿元，环比多增5257亿元，同比少增2677亿元。M1同比增速为7.8%，增速环比降低0.6个百分点，同比降低14.3个百分点；M2同比增速为12. 7%，增速环比降低0.2个百分点，同比降低6.8个百分点。
11月信贷数据符合预期。结构上看：11月新增企业中长期贷款大幅减少，显示企业投资需求明显减弱。居民中长期贷款的稳定增长和居民短期贷款的基本稳定显示居民消费需求状况良好，有利于抵御经济下行风险。新增票据贴现恢复小幅增长预示信贷供需矛盾有所缓解。目前调控政策进入观察期，且银行存贷比较高，限制了信贷大规模增长。预计未来经济下行风险加大，货币政策放松的概率增加，随着存准率下调，货币乘数的提高，存款压力也将有所缓解，信贷投放空间将有所增加。
11月存款回流，但增长较慢。分项来看：（1）由于实际负利率的逐步缓解，居民储蓄意愿有所恢复，以及理财产品监管加强，分流影响下降，居民存款增长较快；（2）财政投放导致财政存款季节性回落，但是企业存款增长较慢，显示年末企业流动性资金比较紧张。贸易顺差减少和人民币贬值预期引致新增外汇占款减少，也对企业存款的增长产生负面影响。12月实际负利率的缓解将进一步推动居民储蓄意愿恢复，居民存款有望较快增长。12月财政投放将使得财政存款出现季节性下降，但企业存款将出现季节性增长。随着存准率下调影响的逐步显现，预计12月存款有望实现较快增长。
11月货币供应量增速继续降低，我们估算11月货币乘数为3.43，环比略有提升，受存准率下调影响，12月货币乘数将继续缓慢回升。（M1-M0）/（M2-M0）值有所回升说明存款活期化，投资需求较弱，且M1增速回落较快，说明经济仍不活跃。由于人民币贬值预期持续并有所强化，且贸易顺差收窄，存准率松绑幅度难以有效抵销基础货币增长放缓的步伐，资金面短期内难现拐点。预计元旦前后存准率仍将继续下调，货币乘数将逐步回升，M1、M2同比增速将在12月形成底部拐点。随着存准率下调的累积效应逐步显现，明年一季度货币供应形势有望好转，资金面将逐步迎来宽松环境。
（具体内容请见附件）
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