| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年11月22日 14:12 |
作者： |
杨志刚 |
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21日，格力、美的等白电龙头上市公司股价大跌3%以上，同时股价创出本轮调整以来的新低。我们认为，下半年以来白电股价低迷，主要原因是2012冷冻年度以来，空调和冰箱的销量出现明显下滑。
1、10月空调产销量均出现大幅下滑，或标志行业高速增长期已经过去。
根据产业在线的数据，10月的空调产量为214.4万台，同比大幅下滑20.7%，是2009年5月以来的首次同比下降；出口量195.30万台，同比下降23.7%，是2009年6月以来的最大降幅，连续三月负增长；内销量397.80万台，同比下降16.4%，是2009年4月以来的最大降幅。2、空调整体库存高位徘徊，达到1600万台左右，对2012冷年造成很大压力。2011冷年，空调产量和销量增速维持在35%以上的高位，导致厂家和渠道对2012冷年的形势比较乐观。根据产业在线数据，10月底工厂的空调库存已达1025.8万台。我们预计，目前渠道的库存至少为550万台，工厂和渠道的合计库存达到1600万台左右，约占2011冷年总销量的15%。高库存是产销量下降的一个重要原因。
3、房地产对空调的不利影响将逐步显现。目前国内空调需求中，存量空调更新需求和农村保有量增加需求是刚性需求，受经济形势影响较小，而房地产带动的需求和城镇保有量增加需求受经济形势影响更大一些。预计今年和明年国内商品房销售面积将出现明显的环比下降，且投资性住房带动的空调销售具有不确定性；保障房今年的竣工规模约为300万套左右，大规模竣工要从明年开始，带动的空调销售在竣工后还有明显的滞后效应。这些不利因素，都将在2012年度得以显现。
4、2012冷年前三月空调外销数量下降12%。我们认为，从目前国际经济形势来看，空调外销形势无法乐观，2012冷年外销负增长是大概率事件。
5、空调行业双寡头格局仍在强化，格力表现突出。10月，格力、美的内销量分别下降5%和6%，而海尔内销量下降40%，双寡头格局依旧。8月-10月，上市公司中仅格力、海尔实现了出口量的连续同比增长，美的同期销量下滑15%以上。10月单月，格力的内销市场占有率已达47.8%，美的达27.7%，格力、美的、海尔的合计市场占有率接近80%，双寡头垄断格局正在得到强化，未来还将随着市场整合而进一步强化。
6、给予空调行业“短期_中性，长期_A”的投资评级，建议关注格力电器在空调行业整合中的投资机会。
（具体内容请见附件）
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