| 来源： |
中邮证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月03日 15:22 |
作者： |
冉伶俐 |
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三季报小结：白酒预期内的增速放缓，伊利股份超预期。2011年1-9月，食品饮料行业合计实现营业收入1964.12亿元，同比增长25.32%；净利润262.09亿元，同比增长39.66%。分子行业来看，净利润增速较快的是白酒、葡萄酒和乳制品行业。2011年前三季度，14家白酒企业实现收入563.45亿元，同比增长46.88%，增速低于上半年的49.96%;实现净利润182.27亿元，同比增长54.06%，增速低于上半年的57.45%。行业销售费用率为3.07%，销售费用率下降0.18个百分点。行业期间费用率为5.34%，期间费用率下降0.76个百分点。行业预收账款为184.9亿元，同比增长54.38%。五家乳制品企业共实现收入147.26亿元，同比增长24.38%，实现净利润5.29亿元，同比增长47.33%。其中，伊利股份收入同比增长24.13%，净利润同比增长157.51%，业绩大大超过市场预期。
热点分析：（1）白酒：发改委约谈白酒限价，短期对白酒提价产生约束，新八大名酒出炉，前三分别是茅台、五粮液和洋河；（2）葡萄酒：Liv-ex 100指数(顶级葡萄酒指数)9月继续回落，为322.66，比8月下降了22.12个基点。
行业数据分析：白酒持续快速增长。（1）白酒：1-9月，白酒累计产量714.05万千升，同比增长29.2%；9月单月，白酒产量94.66万千升，同比增长29.32%，增速较上月提升0.92个百分点。高端白酒价格继续上行，五粮液终端零售价调整至1109元，茅台上升至1700元以上；（2）啤酒：1-9月，啤酒行业产量3955.66万千升，同比增长8.55%，增速环比下降1.02个百分点。9月单月产量461.31万千升，同比增长1.91%，增速环比下降2.67个百分点。大麦价格继续高位运行；（3）乳制品：1-9月，乳制品产量1729.42万吨，同比增长13.2%；9月乳制品产量214.28万吨，同比增长11.99%。
第三季度的生鲜乳交易参考价格基准定为3.22元/公斤；（4）葡萄酒：1-9月，葡萄酒产量80.37万千升，同比增长17.93%；9月葡萄酒产量9.97万千升，同比增长10.66%，增速环比增加20.9个百分点。
投资策略：后续仍建议投资者重点关注一线白酒和乳制品。一线白酒企业释放业绩的实力和动力都较强，有看得见的确定性增长，目前估值水平仍然较低，加上价差较大，后续提价的预期仍然强烈。进入四季度后，市场对白酒的估值会切换到明年业绩，估值提升空间仍在。乳制品行业成本压力减弱，费用率下降，净利率上升是大概率事件，行业景气度逐步回升，建议投资者关注。本期推荐个股：五粮液、伊利股份、张裕A。
风险提示。食品安全的风险、宏观经济下滑的风险。
（具体内容请见附件）
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