| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年11月03日 14:00 |
作者： |
徐卫;李淑花 |
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撰写时间： |
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洽洽食品的主要原材料薯粉价格从年初高点已下跌30%，薯粉原料土豆价格下跌了50%，意味着薯粉还有下降空间；葵花籽价格亦小幅下跌3%左右。好想你主要原材料新疆红枣价格相对缺乏透明的数据统计，从央视的报道（见附注）以及我们和相关红枣经销商草根调研的情况看，新疆红枣价格将下跌30%-50%左右，甚至部分地区跌幅超过50%。产品售价方面，因为洽洽食品单价低且成本降幅小，我们预期其产品售价将维持不变；预期好想你或因为成本的大幅下降而相应下调售价，从而刺激销量。
未来几年两个公司的成本或将持续下降：一方面，两个公司都通过在主要的原材料产地（主要是新疆）建立示范种植园，收购和生产基地来提高自给比率，指导当地农户种植；另一方面，新疆葵花和枣树种植面积近几年大幅增长，红枣尤为突出。
由于近些年新疆红枣价格持续上涨，新疆红枣种植面积保守预计从2011年的400万亩增长到2013年的600万亩。从农户个体利益出发，种植红枣的亩产值是棉花等其他农作物的2倍以上，即使今年枣价下跌，农户仍然有利可图。
我们看好洽洽食品的主要理由是：1）公司坚果炒货行业可实现每年30%以上的增长，通过草根调研我们发现公司品牌、渠道优势明显，西瓜子、豆类、花生核桃等坚果类产品只要有任何一个单品做到像葵瓜子一样的子行业第一，都有10亿左右的销售规模；2）通过薯片进军休闲食品领域后迎来的高增长；3）利用超募资金可能并购其他优质资产。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.79、1.03、1.41元，三年复合增长率为34%。目标价30元，维持公司的买入评级
好想你（未评级）的主要看点是：1）预期明年销量或实现50%以上的增长：公司今年销量低于预期的主要原因在于红枣品质下降且价格大幅上涨40%，目前看明年销售的红枣产品品质提高已确定，如果公司在原材料价格下跌后适当下调产品售价可能将刺激公司的销量以及加盟店的开店速度，逐渐进入商超等渠道后也将促进公司销量增长。2）枣行业每年20%的增长，规模近400亿，公司市场占有率位居第一但仅1.8%左右，前5大企业合计市占率仅5%，意味着行业格局尚未形成，率先上市的好想你公司将有望获得资金、品牌的先发优势，或将占据领先地位最终发展为枣业龙头。我们分析假设公司明年销量增长50%，原枣收购价格下降20%，公司产品售价下降15%，那么预计对应增厚2012年业绩0.93元，建议投资者积极关注
风险提示：食品安全问题；原材料价格降幅低于预期
（具体内容请见附件）
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