| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年10月21日 13:59 |
作者： |
张颖 |
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新办法较2004年暂行管理办法规定有较大幅度调整。相较2004年保监会发布的《保险公司次级定期债务管理暂行办法》，新办法规定有诸多调整：1、新办法明确规定保险集团（或控股）公司不得募集次级债；2、规定计入保险公司附属资本的的次级债金额不得超过公司净资产的50%，而暂行管理办法未进行相应规定；3、发行主体的条件中规定只有开业满三年、偿付能力低于150%或预计未来两年内可能低于150%且公司净资产超过5亿的保险公司才能申请发行次级债；4、规定累计未偿付次级债规模不得超过上年度末净资产的50%，而暂行管理办法的规定是100%。
新办法颁布前两稿征求意见稿，使市场对此办法的出台事先有所预期。在此次新办法发布之前，保监会分别于2010年10月和2011年5月发布了两稿有关保险公司次级债管理办法的征求意见稿，为此次新办法的出台奠定了基础，尤其是今年5月份的征求意见稿，其内容与新办法的规定基本一致，因此此次新办法的出台基本在市场的预期之中。
当前保险公司应付次级债占净资产的比重小，离监管上限尚未较大空间。我们整理了上市的国寿、平安和太保应付次级债的状况，从表2中可见，截至2011年中期，国寿和平安寿险无待偿次级债，平安产险次级债占净资产比为26.8%；截至2011年三季度，太保产险和寿险均无待偿次级债。若考虑最新拟发行次级债方案在内，国寿和平安寿险次级债占净资产的比重维持在15%以下，离监管上限尚存较大空间。
预计2011年三季度国寿和平安寿险偿付能力充足率低于150%，若补充至该水平，资金缺口合计约为280亿。由于三季度资本市场大幅下跌，导致保险公司资产公允价值下降，从而使公司实际资本面临萎缩，经预测，产寿险公司偿付能力充足率下降在20%以上，其中国寿和平安寿险偿付能力充足率跌破130%，若要补充至150%的水平，两家公司合计的资金缺口约为280亿。
投资建议：由于资本市场向下，保险公司面临不利投资环境，投资浮亏急剧扩大，资产缩水影响偿付能力充足率，但鉴于保险股的低估值水平，依然维持推荐投资评级。
（具体内容请见附件）
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