| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年10月20日 14:01 |
作者： |
康凯 |
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2011年9月汽车产销数据：9月产量160.21万辆，销量164.61万辆，同比增长0.6%和5.7%，环比增长分别为15.0%和19.2%；1-9月累计产量1347.47万辆，同增3%，累计销量1366.30万辆，同增4%。其中乘用车产销127.50万辆和131.95万辆，同增3.6%和8.9%，环增14.2%和20.5%；商用车产销32.70和32.66万辆，同降10%和5%，环增18%和14%。
乘用车：9月轿车销售93.02万辆，同增9.3%，累计同增8.6%；MPV销售4.8万辆，同增18.9%，累计同增14.8%；SUV销售14.57万辆，同增16.6%，累计同增21.2%。微客9月同增0.2%，累计降8.9%..乘用车方面，09年和10年四季度乘用车市场较好，今年四季度恰逢节能车补贴新标准开始实施，市场将进入一个冷淡时期，全年销量增幅可能降到5%以下。明年的传统1月汽车消费旺季由于包含春节长假有所影响，我们认为乘用车销量降温将持续至明年一季度，之后市场如何变化有待于有无利好政策、通胀指数、居民收入等指标的明晰。
商用车：客车方面，虽然存在高铁的替代作用，公共交通和旅游市场有助于使客车的需求保持稳定的增长。货车则于固定资产投资、基础设施建设、工程建设数量紧密相关，我们认为未来数月的宏观经济状况难以对货车行业产生实质利好，尽管保障房和水利工程建设可在一定程度上缓解这些情况，但货车的困难局面仍将持续。
需求端跟踪：10月9日油价下调，但由于油价仍然处于高位，因此对需求刺激有限。货币面M1、M2增速、GDP增速指标持续回落或显示汽车销量数据难以脱离经济基本面持续反弹。乘用车：人均可支配收入中城镇收入增速提高而农村收入增速下滑说明自主品牌与微客困境。房价走势下行，部分城市住宅成交面积减少。商用车：工业增加值与固定资产投资增速持续下降至2012年3月，导致商用车需求不振。
供给端跟踪：汽车行业固定资产投资在2009、2010年出现高峰，因此预计在2011-2012年有大量产能投放，这些产能的投放一方面降低了汽车企业的产能利用率；另一方面增加了企业之间的竞争，可能导致汽车促销活动增多，降低盈利能力。
汽车板块目前的平均估值10倍，商用车11倍，属于A股低估值板块，但是由于未来对销量增速的预期不够乐观，我们选择业绩增长稳健，估值低的公司作为投资标的，乘用车推荐上海汽车、长城汽车、悦达投资，商用车推荐宇通客车，零部件推荐华域汽车。
（具体内容请见附件）
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