| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年10月20日 14:54 |
作者： |
徐敏锋 |
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撰写时间： |
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9月销量小高峰如期而至。9月汽车销量为164.61万辆，环比增长19.19％，同比增长5.52％。1-9月份，汽车总销量为1363.35万辆，同比增长3.62％。节能汽车补贴政策调整，在提高9月份销量的同时，也对四季度市场造成较大压力。
盈利能力逐步下降。8月重点企业毛利率为15.71％，较去年总体水平下滑超过1个百分点，表明汽车行业盈利能力有所下降。但在新车销售未出现大面积降价的情况下，盈利能力下降的幅度有限。在行业低增速的基础上，细分车型表现分化较大，这使得不同细分行业和企业的业绩表现差异较大。
政策末班车效应下1.6L以下轿车比例大幅上升。1.6以下轿车比例比8月份上升1.94个百分点至71.63%，为3月份以来的最大值。虽然自主品牌轿车也受益于政策末班车效应，占比由8月份的24.96%上升到9月份到27.12%，但仍无法扭转今年以来的颓势。
中重卡同比降幅扩大。9月份中重卡销量为8.28万辆，环比上升6.91%，同比下降11.68％，同比降幅经过8月份的短暂收窄后又开始扩大。
整车出口存在隐忧。虽然整车出口仍维持较高增速，但随着世界经济的恶化和部分国家（如巴西）加大贸易壁垒，未来中国汽车出口存在隐忧。
投资策略。截止10月18日A股汽车板块2011－2012年动态市盈率分别为13.87倍和11.47倍。政策调整后，四季度销量表现不够乐观，盈利能力可能进一步下降，维持行业“同步大市”评级。在结构分化的情况下，不排除部分上市公司三季度业绩出现恶化的可能。建议重点关注估值修复和结构性机会。
风险提示：（1）政策调整；（2）销量出乎预期；（3）汽车和原材料价格大幅波动；（4）海外市场贸易保护主义加剧。
（具体内容请见附件）
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