| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年09月23日 14:40 |
作者： |
杨荣;魏涛 |
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银行板块的困局：股价严重背离业绩
市场目前对银行板块困局也是无可奈何。一边是超越市场预期的业绩高成长，市场中最便宜的股票；一边是银行板块股价持续回落，难以出现较好表现。银行板块股价背离业绩的原因究竟在哪里？如何破解这一困局呢。我们更愿意：脱离行业层面，从宏观层面来解释银行板块估值。
银行股困局新解：风险调整以后的实际经济增长率
银行股估值同经济增长率有着密切关系。但需要两点修正。其一，考虑通胀率的负面影响。其二，考虑银行面对的资产质量风险。我们依据风险收益的配比关系构建了一个最新的经济指标——经风险调整后的实际经济增长率（以下称：指标），其=（名义经济增长率—通胀率）/信用风险因子。信用风险因子使用银行贷款呆账准备金来测度，其充分反映出银行自身预期到的可能违约资产规模和需要增加的拨备额，是一个相对客观的风险度量指标。
新指标和银行板块估值间的实证检验
样本期：2001年4季度到2011年2季度，样本数39对，季度数据。银行板块的PE和PB同以上的指标间存在大致同步的变动趋势。从2001年到2006年，指标持续回落，银行板块的PE和PB也持续回落。2006年到2007年年底，指标出现短暂反弹，银行板块估值也出现反弹。2008年以来，指标先小幅回升，而后回落，银行板块估值也呈现这种倒U型的态势。
通过计量回归方法，我们得出结论：主要的检测变量都通过检验，构建的指标能解释银行板块指数估值，而且估值和指标间存在正向关系。如果指标持续下降，银行板块指数的估值将持续回落；如果指标上涨，银行板块指数的估值将不断向上。
（具体内容请见附件）
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