| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年09月13日 14:15 |
作者： |
陈志华 |
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信贷数据出炉，贷款投放超预期，存款正常回流。8月新增信贷5485亿，增长好于预期主要是由于监管层重视中小企业贷款融资难以及保障房建设的问题，加大对中小企业和保障房建设方面的贷款力度，导致企业短期新增贷款较多。
居民以及企业中长期贷款环比减少主要是受8月房产市场景气指数下挫以及房地产投资增速回落的影响。票据融资增长较多可能是银行贷款额度有所宽松，也说明银行在平衡风险与收益时对风险方面考虑较多。存款增长正常化主要由于非金融性企业存款和住户存款增长所致，非金融性企业存款增长主要是由于贷款派生所致，住户存款增长主要是由于银监会加大对理财产品的监管力度，导致资金回流于存款所致，但新增存款同比仍大幅减少可能是受负利率影响，居民储蓄意愿不高所致。预计居民存款在9月份将环比季节性较大幅度的增加、企业存款和财政存款在9月份将环比季节性大幅减少。近期M2增速持续放缓，远低于调控目标，而准备金缴存范围的扩大相当于变相提准，未来不大可能继续上调存准率。由于负利率环境下存款意愿不强，预计未来M1将继续回落，未来若M1回落至10%以下，经济见底可能性较大。
通胀符合我们预期，缓慢回落，货币政策紧缩或以进入尾声。8月CPI同比上升6.2%，与我们在上周周报中的预测完全一致，但略高于市场6%的预期，通胀回落较缓和。但货币紧缩力度较大，货币供应量增速接近历史低位，加上扩大缴存范围和外围经济动荡，美元走强的影响，预计未来M1、M2增速将有跌破10的风险，因此我们预计货币政策紧缩进入尾声，后续存在松动存准率的可能。
市场避险情趣浓重，大盘或继续震荡，银行股相对收益明显。上周奥巴马的讲话和G7会议显然没有成功起到安抚市场的作用，美元指数一周内大涨3.3%，美国长期国债利率创下新低，国际市场避险情绪浓重。就国内来看，扩大缴款范围后的存准金上缴将在未来较长一段时期内持续困扰市场，11月开始公开市场操作到期资金明显减少，届时上缴存准金对流动性的冲击将更大，近期中期拆借利率继续回升，也显示市场对中期资金面的担忧。近期市场传言，针对部分银行的差别存准率将于近日到期，并不在延续，或有助于缓解流动性的压力。在流动性仍将偏紧的情况下，市场承压，大盘或继续震荡。银行相对受益于流动性偏紧带来的议价能力提升，所受影响较小，且估值偏低，市场表现明显好于大盘，相对收益明显，具有配置价值。
（具体内容请见附件）
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