| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月16日 14:39 |
作者： |
李婕 |
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一周行情回顾：
本周大盘维持弱势，上证综指/深圳成指分别下搓1.27%/2.43%，申万农林牧渔行业指数则上涨0.82%，继续强于大盘。细分子行业中，涨跌互现，而SW种子生产表现抢眼，涨幅最大，为6.78%；SW林业跌幅最大，下跌4.36%。
农业行业投资策略：
行业轮动与子行业轮动：基金配置讲求纵观市场，把握行业之间的轮动；而农业麻雀虽小，五脏俱全，子行业众多。农业行情向来看一、三、四季度，即政策+价格驱动。当养殖热情未褪去，市场对种子、水产略显悲观，这就是贪婪与恐惧。人弃我取，最坏的已发生，我们还担忧什么。
基金低配造成种子等子行业短期飙涨：根据基金中报统计，基金对农业的配置(持有股票市值/基金净值)比一季度下降了0.1个点至0.7。而10年3季度和4季度这一比例分别是1.4和1.5，基金对农业处于低配，并且呈现结构性低配。根据农业子行业中报情况，我们推测基金对种子、水产结构性低配，这也导致种子等跌过头。
估值提升比业绩改善更为重要：本轮种子等子行业的异动并非基本面出现了实质性的变化，也非盈利出现大幅上调，而是在政策逐步明朗及即将兑现的前提下，给予了估值提升。我们认为种子、水产的首轮行情是估值修复性机会；此轮行情是在盈利未能大幅改善情况下，给予高估值。
超额收益来自不断超预期：养殖板块是很明显的一个例子。价格的超预期上涨带来投资的超额收益。当前，养殖板块更多关注价格的上涨，而从中长期来看，成长将穿越周期。养殖的逻辑将是：年内看价格波动，年度看成长。随着产业链延伸，外延式扩张+内生性的深加工，养殖公司都具备成为大市值公司的潜力。
后养殖时代：禽类+海参；9月关注饲料行业业绩逐步明朗，业绩驱动提升估值。在种子短期飙升的情况下，我们仍建议关注禽类养殖和水产。禽类养殖目前估值上有优势，未来3个月价格仍将维持在高位；而海参短期确定性的涨价，中长期看量增，并且价格中枢不断抬高。
（具体内容请见附件）
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