| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:32 |
作者： |
梁静;崔晓雁 |
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7月份业绩符合预期。上市券商(母公司及证券子公司，下同)7月份实现营业净收入38.22亿元、净利润16.95亿元，环比分别下降21%和25%；同比分别下降24%和23%。
指数下跌，交易量上升。7月份经纪和承销业务量快速恢复，月度股基交易4.24万亿元、环比增长34%、同比增长28%；日均交易额2,018亿元。
股票发行额808亿元、债券发行额285亿元，环比分别增长104%和2%。
但股票指数(沪深300)和企债指数收益率分别为-2.37%和-0.92%，较上月的1.42%和-0.53%显著下降。股票和企债指数的双杀应是导致月度业绩大幅下降的主要原因。
绝大部分上市证券公司月度业绩降幅明显。本月仅中信(288%)、国金(226%)，长江(40%)业绩环比增长，其余均显著下降，其中，光大(-87%)、东北(-84%)、山西(-79%)、海通(-74%)和兴业(-73%)降幅均超过70%。增长的公司中：中信业绩超出预期，从净利润率69%（为有月度业绩披露史以来最高）、资本公积变化为-4.1亿元来判断，可能是减持浮盈、及子公司分红等因素所导致；长江在营业收入环比略有下降的背景下，业绩快速增长，可能是费用下降、或者是营业外收入入账所致；国金应是经纪和承销增长所致。下降的公司中，东北、兴业和山西等弹性较大，在预期中；但海通和光大超出预期，海通应主要是受自营浮盈兑现及市值变化所致，光大部分原因是上月转让光保股权投资收益入账所致。
累计业绩与上年基本持平。上市券商本年累计营业净收入346亿元、净利润150亿元，同比分别增长-7.6%和0.9%。本年度，股基交易额29.2万亿元、同比增长10%；市场收益率-7.38%，而上年同期为-19.77%；股票和债券发行额同比分别增长-2%和10%。整体而言，市场环境好转，但去年佣金率一直处于快速下降通道，使得佣金率同比基数高企，从而影响业绩。
中信、海通、光大等增长质量高。年度累计看，太平洋、西南、光大(51%)、中信(26%)和海通(18%)同比增长，其中，太平洋、西南等基数较低，同比增速较快；相比之下，中信、海通的增长更具备可持续性。而正是中信/海通/光大等业绩快速增长支撑了上市公司业绩基本持平。前7个月，3家公司净利润在上市券商中占比达51%。尽管佣金率下降幅度较大、市场面临更大的不确定性，中信、海通仍凭借强大的综合实力，在投资、及创新业务上取得较佳业绩。在创新已面临政策拐点的背景下，这些创新领先的大券商将会迎来更为广阔的空间。
估值分化较为明显。上市券商平均PB 2.9倍，年化PE 24倍。国元/海通/华泰在PB上、宏源/中信/招商在PE上仍具吸引力。
维持对中信/海通/广发等大券商的推荐。比较年化EPS和我们的预期，我们认为，海通将超预期，而中信、光大、招商和国金等应基本符合预期。
宏源估值优于其他中小券商、价格距离增发价仅一步之遥，仍然推荐。
（具体内容请见附件）
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