| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月20日 11:05 |
作者： |
黄文倩;郭海燕 |
| 行业评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
家电公司半年报业绩，与全年盈利预测相比、以及与前期市场预测相比，大多符合预期。二季度在行业需求增长放缓、各项补贴政策退出或效果减弱的情况下，龙头公司强者愈强，无论在收入增长还是盈利能力方面呈现出超越行业平均增长的趋势。建议配置利润率持续回升、估值仍低的龙头公司。
半年报业绩预览：
1、从个股增速来看，各子行业龙头公司强者愈强，A股上半年业绩增长最高的是海信（70%）、华帝（65%）、海尔（40%）、格力（38%）；港股海尔电器半年报有望增长70%。TCL集团和四川长虹在去年低基数上也保持了高速增长，港股TCL多媒体扭亏。
2、从子行业来看，1）二季度白电和小家电/厨电需求增长放缓在预期中，毛利率稳中有升。空调仍然增长最快、存在全年超预期可能性，格力和美的上半年收入增长仍然在50%以上；洗衣机略低于预期，但海尔、小天鹅保持20%增长，好于行业平均水平。
2）二季度彩电在去年去库存造成的出货低基数基础上收入增长反弹，毛利率基本维持一季度水平，得益于LED销售占比和3D销售占比持续提升。1-5月内销LED占比超过55%（中怡康），3D占比接近10%。
趋势展望：
下半年行业需求增长放缓在预期内，明年和后年冀望保障性住房拉动家电行业重回高增长通道。房地产限购和销售负增长滞后影响下半年一二级市场家电消费，家电下乡等政策拉动效果减弱，出口增长也可能随海外经济波折而放缓。分子行业看，空调是我们下半年及未来两年持续看好的子行业，彩电需求取决于新技术带动更换需求、有向上弹性，冰箱和洗衣机在家电下乡政策效果减弱或退出的背景下增长持续承压。
下半年利润率持续回升可待，利润增速逐步赶上收入增长，并有希望于明年上半年大幅超越。尤其竞争格局良好的白色家电行业，一方面原材料成本二季度见顶回落，另一方面随着新冷年新品上市，成本压力进一步转嫁。
估值和投资建议：
半年报符合预期的公司目前盈利预测已充分考虑行业放缓，全年达标确定性大，空调还存在超预期空间。
A股：持续看好高增长低估值龙头公司的海尔（2011年13x）、格力（13x，已考虑增发摊薄）和海信（12x）。美的（15x）、小天鹅（16x）可作为布局下半年和明年利润率回升的中长线品种。华帝（19x）可关注年底至明年战略投资者引入助力中长期发展。四川长虹（34x）提示组织构架改革、盈利能力好转带来的交易性机会。
港股：持续看好海尔电器（12x），渠道业务的快速放量有望抵消洗衣机行业增长放缓影响，维持目标价HK$12.6（对应2011年市盈率17x）；维持对创维和志高的审慎推荐评级，目标价分别为HK$5.2和HK$0.64（对应2011年市盈率均为10x）。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
