| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月21日 13:57 |
作者： |
陈子仪 |
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5月家空产销稳定增长，整体略超预期。5月家用空调总产量1242.70万台，同比增长20.59%，环比略有增长；当月产销率为102.01%，共计销售1267.70万台，同比增长19.27%，环比下降5.31%。1-5月行业销量累计增长31.97%，我们预计全年销量增速为22%。5月库存976.26万台，环比下滑2.50%，目前库存/销量比值为0.77，略高于去年同期0.73的比值。
5月内销超预期，同比增长30%。5月家用空调内销出货量702.90万台，同比、环比分别增长30.60%、5.73%。由于去年6.1后节能补贴大幅减少，5月集中出货导致基数很高，我们此前判断今年5月内销增速会回落至20%左右，但实际30%的增长超出我们预期。我们分析，行业景气度高，南北方今年热得较早是5月内销超预期的主要原因。今年1-5月行业内销同比增长31%，我们预计下半年增速在高基数下有所回落，全年内销增长22.56%。
产业在线显示5月格力、美的内销增速很好。据产业在线统计，格力本月内销同比增长42.86%，大幅超越行业平均，环比略降3.85%，内销量占比同比提升3.1、环比下降3.5个百分点至35.57%；美的本月内销量同比增长32.00%，环比下降2.94%，份额同比提升0.3、环比下降2.1个百分点至23.47%；海尔表现欠佳，内销量同比持平，环比增长3.64%，份额同比、环比分别下降2.5、0.2个百分点至8.11%。受格力、美的市占率环比下降的影响，5月市场集中度环比有所下降，三大品牌份额总计（CR3）为67.15%，同比提升0.8、环比下降5.8个百分点。据我们草根调研了解，我们认为格力、美的5月内销实际增速可能不及产业在线统计情况。
我们的观点及投资建议。在去年同期高基数压力下，5月内销数据好于我们预期，显示行业景气度依然较高；5月出口增速回落幅度略超我们预期2个百分点，但基于对国外空调市场增长空间的判断，我们对出口恢复两位数增长保有信心；综合来看，5月空调总销量略超预期。今年前5个月空调销量增长32%，在成本压力、结构优化的驱动下，量价齐升；我们预计半年报格力、美的增速分别为40%、28%，目前11年PE分别为10.88、13.55倍，高景气、高增长对应低估值，维持“买入”评级。
风险提示。行业增速放缓，原材料价格上涨。
（具体内容请见附件）
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