| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:23 |
作者： |
王鸣飞 |
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事件：
根据中国证券业协会14日公布的最新数据显示，109家证券公司2011年上半年共实现营业收入751亿元，累计实现净利润260.54亿元。
研究结论..行业净利润下滑主要受制于经纪业务及费用上升：我们的归因模型显示，行业中期净利润下滑的主要负面贡献在于经纪业务下滑及费用和税费提升，分别对净利润产生了15.1%和13.8%的负面影响。而自营业务收入的提升（10.7%）则是行业净利润主要正面贡献因素。
佣金率同比下滑22%，11Q2环比降幅预计大幅趋缓：我们将经纪业务拆分来看，经纪业务佣金率由2010年中期的0.1054%下滑至今年中期的0.0826%，下滑幅度达到22%。不过由于今年一季度上市券商佣金率较去年整体下滑14%左右，而年初至今证券业佣金率整体下滑幅度为16%，因此我们预计二季度上市券商佣金率可能下滑4%左右，降幅大幅趋缓，符合我们之前预期。
上市券商上半年净利润情况预计将好于行业平均：我们维持前期报告中“上市券商上半年净利润同比有望持平略有回升”的预测。我们认为，上市券商上半年净利润情况之所以好于行业平均，主要是相比于行业内多数中小券商，上市券商作为行业龙头，在过去两年率先开展创新业务，而今年部分创新业务已开始为上市券商带来可观的增量收入。
佣金率跌幅趋缓以及创新业务增量收入贡献将是券商股Alpha的主要来源。在当前的震荡市中，我们建议投资者对券商股进行波段操作，并以左侧交易为主。我们维持中信证券（买入）和海通证券（买入）的投资组合，并建议关注自营和经纪业务弹性较高的东北证券（买入）的交易性机会。
（具体内容请见附件）
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