| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月01日 14:09 |
作者： |
施红梅 |
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国内纺织服装行业上半年经营形势：内销持续向好，出口略超预期。规模以上企业收入和盈利整体呈现快速增长态势，盈利能力进一步提升。行业固定资产投资保持快速回升态势。行业出口略超预期，内销持续向好。..国际经验显示大众品牌服饰历来是产生牛股的摇篮。1）市场容量：市值不是障碍，千亿不是终点。从发展角度看，国内相关上市公司的市值与销售收入还有巨大的提升空间。2）国外品牌服饰企业的单店收入和平效之高是目前很多国内企业难以企及的，未来国内企业只有寻求渠道扩张和单店效益提升的两条腿增长才能支撑品牌走得更远更长。3）从国外经验看，大众品牌服饰企业历来是产生牛股的摇篮，在企业的黄金增长阶段，股价能享受到业绩增长和估值溢价带来的双重增长。另外从相对收益看，品牌服饰类上市公司也是少有的长期持续跑赢大盘的品种，调整即买入成为成功投资该类企业的不二法门。
通过研究国际大牌成功的基因解码，我们认为主流的本土品牌企业已走上正确的道路，看好其长期的增长前景。通过前期对一系列国际品牌服饰公司的深度研究，我们发现他们具有一些共同的特质，清晰的产品定位；不断拓展的产品丰富度；外延和内涵并举渠道扩张（专卖店）；丰富多样的品牌营销；严格高效的供应链管理和全球化的扩张战略。目前从本土主流品牌服饰企业的战略看，基本与国际大牌的历史路径一致，因此看好本土企业未来的发展前景。
我们认为国内品牌服饰企业正迎来最好的时代（1）近水楼台：目前中国市场本身已经成为全球最具吸引力的服饰消费市场之一，本土品牌面临很好的机遇。（2）东风给力：本土品牌经过了15——20年实践经验的积累、同时伴随中国国力上升和文化认同度的提高、再加上资本市场的良好平台等都为打造国产品牌的伟大企业奠定了良好的基础。（3）本土品牌投资具有很好的成功案例，最典型的就是七匹狼，从公司2004年上市以来6年股价复合收益率50%，盈利复合增长率38%，其黄金增长阶段的高投资回报率也充分证明了了这个领域是诞生牛股的良好土壤。
投资策略及路径：行业下半年的投资策略是聚焦品牌服饰，分享可持续的复合增长。根据投资者的不同风险偏好，我们推出三大投资路径：（1）
长牛型：行业或企业未来三年业绩高速增长（40%以上）、PEG具有吸引力的公司。投资标的包括罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺、探路者、美邦服饰等。（2）稳健型：估值相对便宜、业绩增长20—30%左右且可靠性比较高的公司。投资标的包括七匹狼、伟星股份、报喜鸟、森马服饰、鲁泰A。同时关注九牧王（未评级）、希努尔（未评级）等。（3）进攻型：
估值便宜、目前正面临业务转型、未来盈利能力和估值水平有望获得双重提升的公司。投资标的包括嘉麟杰、瑞贝卡。同时关注大杨创世（未评级）、华斯股份（未评级）、中银绒业（未评级）等。
（具体内容请见附件）
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