| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:11 |
作者： |
赵梅玲 |
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高成本遭遇需求放缓：全球范围的供需失衡推动了2010年9月份以来棉花价格的大幅攀升，将纺织服装行业带入了高成本运营时代。2010年9月份-2011年3月份，受益于低价库存和下游需求快速增长，行业ROE处于近十年最高水平；从2011年4月以来，棉价由高点下滑20%左右，企业去库存压力显现，同时遭遇国内外需求放缓，加上去年下半年高基数的影响，2011年中报或将成为全年行业盈利拐点，下半年行业盈利增速放缓将是大概率事件。
品牌零售子行业成本转嫁能力最强，外延式扩张快速的公司为投资首选：我们将纺织服装行业分为制造和品牌零售两个子行业。从成本转嫁能力看，拥有品牌和终端渠道的品牌零售子行业成本转嫁能力最强，内销需求增长相对稳定，下半年将迎来秋冬装销售旺季，我们建议2011年下半年行业投资重心转向品牌零售子行业。值得关注的是，高棉价主导的成本提升在2011年纺织服装终端零售价格中全面体现。相对于食品、医疗保健等必需消费品而言，纺织服装作为可选消费品，2011年终端的大幅度提价，对终端消费量冲击相对较大，我们对2011年品牌零售企业同店增长持谨慎态度，公司的业绩增长更多的需要依靠开新店、提高单店面积等外延式扩张来实现，外延式扩张快速的公司成为下半年投资首选，我们重点推荐探路者和搜于特。
维持纺织服装行业“领先大市-A”投资评级：对比其他行业，纺织服装全行业在2011年下半年同样面临盈利增速放缓的风险，但品牌零售子行业业绩稳定性较为明确，目前估值水平在26倍左右，行业防御性和估值优势较上半年更为突出，因此，我们维持行业“领先大市-A”投资评级。
重点推荐探路者和搜于特：我们建议2011年下半年纺织服装行业的投资遵循以下两条主线：（1）稳健型投资组合：我们建议配臵低估值或业绩稳定的公司，重点推荐：鲁泰A、罗莱家纺、七匹狼、九牧王；（2）积极的投资组合：我们建议配臵外延式扩张快速的公司，重点推荐：探路者、搜于特。
风险提示：棉价持续快速下跌；提价后国内终端销售量快速下滑。
（具体内容请见附件）
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