| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月30日 15:31 |
作者： |
关滨 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
中美两大经济体对能源政策的不同取向将可能有利于减少国际油价的波动和震荡。随着近期国际原油价格下滑，国内炼油和销售综合毛利的趋势将进一步得到改善，中石化、上海石化等公司将获益。重申中国石化A股和港股推荐的投资评级，以及12元人民币和11港币的目标价格。
理由：
美国政府对能源价格的干预在增强，更低的能源成本已经成为促进复苏的政策手段之一。近期意在平抑国际高油价的国际能源署战略石油储备释放、对大型油气公司停止税收补贴政策提案的否决以防止其国内产量降低，以及对炼油商是否操纵油价进行反竞争调查等一系列措施，都反映了美国政府针对高企的能源价格开始进行更多的政策性干预。
中国政府对能源价格的干预在减弱，在油品终端消费定价方面日趋市场化，而政府在国内发达地区允许更高的能源价格将是推进结构调整的必要政策手段。中国政府近期已经大幅度调低甚至取消保护性的油品进口关税，并重申将进一步“完善”成品油定价机制，允许石油公司缩短调价周期以更及时反映市场供需变化。与此同时，发达和欠发达地区间的油品规格和定价差距也在加大。较高的油价在发达地区促进了节能环保和财富再分配。这一趋势将可能长期延续。
价值重估可能出现。传统自由市场经济中的石油公司可能面临更多政策干预，其股价估值水平可能因此受到拖累；于此相反，一贯受到定价管制的中国石油公司，由于市场化程度加深和提价的大背景，估值修复的可能性在不断提高。
风险提示：
成品油价格上调和新定价机制出台时间推迟；Brent和WTI原油正价差不断扩大短期内对炼油毛利带来额外压力；上游成本不断上升；储量替代率下降；计提大额资产减值。
（具体内容请见附件）
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