| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:30 |
作者： |
谢刚 |
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事件：国家发改委等四部委组成联合工作组，在6月21日-30日对上海、江苏、安徽、山东、湖北、广东、四川、陕西等8个省油脂库存情况开展重点抽查。据悉，此次检查范围包括国家、地方储备油库存，同时对企业商品油库存进行摸底调查，本次调查将会作为未来食用油价格是否调整的重要依据。
产业背景：基于国内通胀预期管控，大型油企自2010年11月起终端价格被两度限制涨价，而同期国际大豆涨幅10-15%，令油脂压榨全产业链利润大幅下滑，不论是上游的压榨企业，还是下游的小包装企业都出现价格倒挂。
其中，上游的大豆压榨企业目前已经持续亏损7个月。目前大豆油压榨利润为－221元/吨，油厂停产限产普遍，开工产能较前期下滑1/4。如东陵粮油2011Q1收入增长30.85%，利润反而下降27.52%。
小游的豆油小包装企业处于盈亏平衡线附近，其他油种由于涨价难，利润大幅萎缩。金龙鱼、福临门等大型油企凭借国家定向销售的低价原料以及较低的渠道费用率，仍可保有1-2%的净利润率；而其他豆油小包装企业成本和渠道费用均较高，基本属于赔本赚吆喝。虽然花生油、玉米油等小油种不在限价行列，上半年也有零星提价行为，但整体受制大豆油价格，价格上涨幅度小于成本上涨幅度，利润也出现萎缩态势。从企业数据来看，2011Q1丰益国际（益海嘉里母公司）和西王食品的小包装油销量分别增长32%和74%，但吨利润分别下滑了40%和19%，也是行业盈利状态的真实写照。
从国家部委的角度分析，现阶段稳定通胀预期、保持社会安定是重中之重，但是限价?企业停产?商品短缺?价格再度飙涨的恶性循环也绝非监管层所愿意看到的，与此同时，基于国内猪价7月份可能的回落以及去年同期基数的大幅飙升，因此6月份CPI见顶的概率很大。因此，我们预计监管层在8月份的价格临时监管思路应该由传统的计划体制向市场经济思路转变，“看不见的手”将重新由幕后走上前台，届时会放松对食用油价格的临时管控，国内食用油价格面临补涨契机。
基于食用油价格上涨的潜在预期，我们建议关注国内小包装玉米油龙头企业――西王食品和中国玉米油，同时关注东陵粮油和丰益国际（WLIL.SI）。
其中，我们从西王食品的经销商了解到，今年1-5月西王食品小包装玉米油销量或达到2.5万吨，同比增幅达92%，考虑到3季 度中秋、国庆销售旺季来临之前玉米油的量价齐升，我们建议当前即可重点参与西王食品中线机会。预计2011-13年公司EPS分别为1.17、1.65、2.54元，建议买入。
（具体内容请见附件）
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