| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:22 |
作者： |
潘蕾 |
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在分化中选择优质公司
1、多因素影响行业走势。2011年上半年，上证综指下跌5.89%，申万医药生物指数下跌18.44%，跑输大盘12.55个百分点。在申万一级行业中，医药行业位居跌幅榜第3位，跌幅仅次于电子元器件和信息设备行业。市场风险增加，低估值行业受到青睐；行业增速放缓，成本压力显现；行业估值压力较大；以及政策环境复杂等因素影响行业走势。
2、行业稳定增长态势不变。短期看，医药行业在药品价格下降和原材料成本上升的双重挤压下，利润空间不断压缩，利润率小幅下降，利润增速有所放缓。同时，由于前期市场对于医药市场扩容及上市公司业绩增长抱有过高的期待，医药上市公司年报多数低于前期预期。但从长期来看，在消费水平提高、社会老龄化、政府卫生投入增加和医保覆盖面持续扩大的推动下，医药行业稳定增长态势不变。
3.政策环境日趋复杂。今年年初以来，行业政策频繁出台，政策环境日趋复杂。一方面，十二五规划颁布，新医改持续推行，将助推医药市场持续扩容。另一方面，药品生产及质量标准提高，药品价格下降和部分药品使用受限等因素将使企业经营业绩出现分化。我们认为随着这些政策的陆续实施，医药市场将持续扩容，行业集中度将逐步提高，行业资源将向龙头企业聚拢。
4.溢价率趋窄，估值压力有所缓解。从今年年初开始，行业经历连续调整，板块估值持续下滑，估值压力大幅缓解。从绝对估值来看，医药板块2011年整体估值不到25倍，已处于历史低位，行业投资价值显现。而从相对于A股的溢价情况来看，目前相对溢价虽有所趋窄，但仍处于相对高位，板块整体估值优势并不明显。从长期投资的角度来看，未来10年将是中国医药行业发展的黄金时期，行业将凭借其稳定增长不断化解估值压力。医药板块具有明显的长期投资价值。
5.投资策略：在分化中选择优质公司。展望下半年，我们认为在行业增速回升，支持性政策出台，以及估值压力大幅缓解的背景下，医药行业的投资价值将逐步显现。而经营环境日趋复杂将促使公司业绩出现分化，优势企业将脱颖而出。随着中报陆续披露，部分业绩稳定增长的公司将受到市场关注。对于投资标的的选择：首先，关注受益行业集中度提高的龙头企业，它将带给长期投资者丰厚的收益；其次，在基层市场放量的背景下，我们看好拥有独家品种的相关上市公司；最后，创新是企业未来发展的推动力，建议关注研发实力较强，产品储备丰富的上市公司。个股方面重点推荐：天士力、云南白药、双鹭药业、上海医药。
风险提示：原材料价格持续上涨的风险；政策不确定性带来的风险。
（具体内容请见附件）
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