| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年06月10日 14:53 |
作者： |
李珊珊 |
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板块维持较快增长：医药板块全部上市公司2011年1季度收入、净利润同比分别增长了21%和19.9%，化学制剂、中药及医疗器械子行业增速较快。由于人工成本上升、原材料涨价以及部分产品价格下降，毛利率同比有所下降，但净利率基本维持稳定。由于2010年行业增速“前高后低”基数影响、影响行业成本端以及价格端的压力正在逐步缓解，我们判断2011年行业增速“前低后高”，全年有望实现25%左右增长。
医改为行业营造整体宽松环境，尽管存在部分扰动因素，但我们认为行业长期增长趋势未改：09年1月21日国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》以来，国家通过加强医保覆盖、提高筹资水平、强化公共卫生服务以及基层医疗网络建设等，加上老龄化带来的用药现实需求，行业连续多年保持了快速增长。尽管存在政府调控药品价格的不利因素，但我们认为老龄化带动患病率提升、全民医保释放看病需求的趋势未改，加之产品创新带来的高价值替代效应，我们判断医药行业未来5年复合增速有望超过20%。
板块估值具有长期配置价值，维持“推荐”评级，建议加强配置：当前板块2011年预测PE 26倍，绝对估值水平处在01年以来的低位。我们判断行业增速“前低后高”，目前行业成本端和价格端的压力正在逐步降低，我们维持行业“推荐”评级，建议逐步加强配置。
投资建议：1、具有业绩增长确定性高、估值具有优势的行业龙头东阿阿胶、贵州百灵、东富龙、康美医药、天士力、云南白药；2、研发实力雄厚，储备产品丰富，近期将有新产品获批的信立泰、恒瑞医药、恩华药业；3、建议关注弹性较大的制剂出口企业海正药业、华海药业，大股东股改承诺解决后估值有望提升的华东医药；4、股权激励组合双鹭药业、华海药业、爱尔眼科和人福医药。
主要风险是药品价格调控幅度超预期、2季度板块增速低于预期。
（具体内容请见附件）
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