| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月24日 14:12 |
作者： |
周伟 |
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表现未尽兴,等待通胀与房价趋稳
房地产调控和紧缩货币政策效果显露传统存贷业务存忧
房地产调控与紧缩性货币政策效果已经逐渐显露：（1）国内消费需求迅速回落。下半年如果内需继续被严重压制，实际投资增速和信贷需求有可能被迫下降。今年一季度社会消费品零售总额同比大幅回落，2月份探底至11.7%，4、5月份表现也不佳。（2）信贷投放趋缓，M1、M2同比继续下降，货币乘数大幅收缩，银行贷款利率不断上浮。部分企业的财务成本压力已严重威胁到其利润，银行资产质量引发疑虑。（3）为了防通胀、吸储达标，去年四季度以来央行屡次加息，且存款侧提息幅度远大于贷款侧，商业银行负债成本压力上升明显。如果CPI在三季度初能够逐步回落，再加息的次数将减少，最多在6月末或7月初针对高通胀对称加息一次。
地方融资平台贷款风险或好于预期
截止2010年11月底，平台贷款实际余额为6.25万亿元，占全部人民币贷款余额的13.17%，比例较前两年明显下降。其中，全覆盖和基本覆盖类贷款占比达71.68%，部分上市银行现金流全覆盖比率超过70%。
事实上，地方平台贷款风险最大的是中西部地区的城商行和农信社等。多半的地方平台贷款需要地方政府收入作为第二还款来源，但是房地产相关收入就占地方政府收入的近1/4。因此，只有经济和房地产市场保持比较稳定，地方政府收入才能真正成为平台贷款可靠的第二还款来源。
行业净息差仍有上升空间
今年年初以来，商业银行存款活期化和贷款中长期化特征加剧，有利于净息差在加息周期中提高。我们认为净息差尚未见顶，预计其在下半年环比仍有提高：一方面，因为通胀逐渐回落，央行通过大幅提高存款利息达到吸储的意愿降低，商业银行负债成本压力将显著缓解。但是银行今年以来的贷款议价能力因信贷额度有限持续提升；另一方面，债券配置在加息周期中因收益率不断走高可能继续增加。
个股选择策略
在综合考虑了上市银行的业务特色、资产负债结构、短期监管压力和信贷成本等因素后，我们给予或维持浦发银行（600000）、民生银行（600016）和宁波银行（002142）“增持”评级。
风险考虑因素
内需被严重压制，实际投资增速滑落，企业利润不佳，经济出现“滞涨”；通胀水平高居难下，银行负债成本因加息偏存款侧而上升幅度较大，盈利能力受影响；房价超跌，地方融资平台贷款风险加剧等。
（具体内容请见附件）
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