| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月17日 15:02 |
作者： |
程娇翼;谢刚 |
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写在前面的话：上期月报以来银行股下跌4.16%，但仍跑赢大盘约2.4个百分点。期间对政府融资平台贷款的担忧再起和资本充足率计算细则的征求意见导致对银行的持股信心下降，但我们希望看完本文对此的探讨，投资者对银行股基本面的悲观情绪（如有）能有所化解。继续希望您关注我们的月报，我们将努力做到最好！
最新投资观点：
齐鲁宏观策略组预计货币政策将从全面紧缩转向非全面紧缩，包括暂停加息，降低提升法定准备金率的频率、更多通过公开市场操作回收流动性，但预计新增信贷投放仍保持目前的节奏，经济中“钱荒”的状况有可能获得一定程度的缓解，M1增速也有可能转跌为升。
齐鲁金融组认为政府融资平台风险及资本充足率计算细则可能引致的负面影响并没有投资者想的那么大（详见后面论述），因此而对银行股悲观的态度并不可取。依旧维持上市银行业全年增长22%及中期业绩高达30%的增长的判断。我们认为谨慎的业绩预测对应的低估值才具备防御价值，而银行板块不仅估值在板块中偏低，而且业绩的确定性偏高，这就决定了其在板块配置中的重要地位；倘若观察2012年的业绩增长和估值，我们似乎更找不到对银行股悲观的理由。投资组合继续推荐“招行、民生、华夏、农行、浦发、宁波”。
热点问题聚焦：
新监管标准之资本充足率计算细则浮出水面。（1）我们预计权重法下的部分资产的权重设置等最终的版本可能将会好于目前市场普遍流传的版本。（2）我们预计大行和招行均会采用内部评级法而不是权重法来计算风险资产，而中小银行虽因适用权重法而处于相对不利情形，但更长的过渡时间也将延缓融资周期。（3）我们不象市场其他投资者那么担心银行股的再融资问题，并坚持认为银行经营模式的转变才能从根本上解决问题，一方面风险权重的变动将引导银行主动的结构调整，另一方面整个经济发展对银行信贷需求的下降，以及商业银行探索资本节约的发展方式都有利于延缓下一次融资周期的到来。
政府融资平台：从银监会和上市银行的数据看风险。首先我们对媒体报道的数字本身持怀疑态度，认为截至目前全行业存在偿还风险的平台贷款将小于2万亿。其次我们预计2011Q1末上市银行的平台贷款已经下降至2.5万亿左右（占比约为7%），由于多数银行符合条件的商业贷款仍在逐步转换中，故我们估计这一数字在2011年中期会继续下降。即使按照2.5万亿来计算，风险能有多大呢？我们提供了一个模拟测算给大家一个直观的解答，即使是在不良率高达30%的情形下，对应的不良额也仅占到股东权益的17%，消化不良后的PB水平在1.65X，可见当前股价反映了多么悲观的预期。但是回头想一想，出现30%的不良率的概率有多大呢？尤其是中国经济仍处于快速发展的通道中，中央和地方的财政实力也在不断增强的过程中。
（具体内容请见附件）
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