| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月20日 15:05 |
作者： |
王德安;余兵 |
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撰写时间： |
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近年来SUV产品因空间大、视野开阔、舒适性和安全性好、外形时尚等特点，较好满足了消费升级、个性化和家庭二次购车等方面的需求，且供应品牌较之轿车品牌少得多，该行业处于高成长期，部分热门车型车源紧张供不应求。
5月份SUV行业销售99619辆，同比-4.06%，环比-19.74%。
通过对部分车型销售终端的调研，对不同SUV品牌、SUV生产企业销量数据的观察，我们认为：SUV需求依然强劲，5月下滑完全是由于偶然因素造成。
受地震影响产业链，日系SUV货源不足
从经销商处了解到，目前几款主打日系SUV现货严重不足，如部分城市CRV目前提现车至少需加1万元左右装饰费，不加价则需等待3月左右。
CRV2010年占SUV行业销量的10.6%，因此CRV的销量变动直接影响了行业销量变动。
据了解，受地震影响目前CRV单月产能约5000台左右，预计8月将有所恢复。从5月数据看，CRV销量骤降至5003辆，与目前产能较为符合。
日系与韩系SUV产品具有一定替代性，5月份韩系SUV如北京现代、东风悦达起亚产品依然保持了较高的同比增幅。
与其它日系SUV企业供应体系较封闭不同，东风日产则较为开放，因此受日本地震影响较小，目前货源较为充足。
自2011年5月起华泰汽车不再纳入中汽协统计范围
从2011年5月开始，华泰汽车销量不再纳入中汽协统计数据，为保证数据完整性，华泰汽车一栏依然存在，但销量均以“0”代替。而2010年5月华泰汽车SUV报给中汽协的销量为6086台、2011年4月则为10070台。
地震影响的消除于车市为利好而非利空
目前有一种观点，认为地震之后相关工厂的复产将加大车型之间的竞争，对车市复苏为一种利空。我们的观点与此相反，原因如下：
1）地震影响的是整个产业链不仅仅是整车：部分零配件厂的停产影响了包括欧美车系在内的各车系部分品种供应的紧张，部分车型因此不得不减少生产，等待供应链的恢复。
2）日系车的减产造成部分观望等待的消费者，而并非由此购买了其它车系的车型。就SUV产品而言，日系车的可能替代车型为韩系SUV，因此不仅在我国，在欧美国家日系车的产能不足直接导致了韩系车市占率的提升。但日系与自主品牌并不存在直接的竞争关系，因此无论日系车货源充足还是紧张都不太可能影响这类车型的竞争态势。
由于日本地震终究属于偶然因素，日系车的购买者极有可能不购买其它替代车型，而等待产能复苏后再购买，这部分消费则由于地震推迟到了三、四季度。
悦达投资依然是2011年SUV行业最佳投资品种
SUV车型是悦达起亚利润的最大贡献者。2011年前5月，该公司SUV产品同比增长50%左右，将有效提升悦达起亚全年利润率。维持对其2011年EPS1.56元、2012年1.87元的盈利预测。
汽车业务价值19.5元：悦达起亚车型逐渐丰富，涵盖轿车、MPV、SUV，其中MPV、SUV行业为未来几年高增长的乘用车子行业；东风悦达起亚于2010年跨入规模效应发挥期，利润将保持较高增幅，我们给予汽车业务2012年15倍PE，对应价值为1.3*15=19.5元。
谨慎预计其它业务价值5.7元：其它板块运行较为稳定，盈亏相抵后2012年每股收益为0.57元，给予其10倍市盈率，对应价值为0.57*10=5.7元。
年内合理价值25.2元：综合各板块估值，我们认为悦达投资2011年内合理价值应为25.2元，基于目前股价上行空间大，维持“强烈推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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