| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月10日 14:01 |
作者： |
秦绪文 |
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5月乘用车市场整体销售状况持续低迷。根据来自中汽研的5月份的汽车零售数据，广义乘用车共销售878619辆，同比下滑2.01%，环比下滑8.63%；其中狭义乘用车销售776149辆，同比增长3.3%，环比下滑5.3个百分点；交叉型乘用车零售数为102470辆，延续了下滑的态势，同比、环比分别下降29.54%和27.74%。尽管5月狭义乘用车零售状况同比增速有限，市场景气程度依然低迷，但是毕竟恢复了同比增长的态势。
不同车型的市场表现依旧极度分化。分车型看，5月份，中国轿车销售640799辆，同比下滑0.6%，环比4月增长5.3%；狭义乘用车同比销量能够实现3.3%的增速，主要得益于SUV和MPV车型的高速增长，分别同比增长26.78%和26.36%；分价格区间看，售价在10万以下的车型同比仅增长4%，售价在10~15万之间的车型销量下滑4%，显示首次购车需求不旺；售价在15~20万之间，20万以上的车型的销售依然维持了两位数的增长，这显示改善性的升级需求依然好于首次购车需求。
不同企业的市场表现显著分化。虽然本月整体市场需求低迷，但是上海通用、上海大众、一汽大众、东风悦达起亚等企业，产品销量增速远远超越行业。我们研究认为，这些企业在弱势的市场环境里，在没有进行大规模价格促销的条件下，能取得如此令市场瞩目的成绩，主要得益于这些企业的产品竞争力强，另外，日系车产量受限也对这些企业的产品销量高增长产生正面影响。
下半年乘用车市场景气程度回升概率大。目前乘用车市场需求低迷，很大一部分原因是日系车产量受限，导致日系车企产品终端售价提升，从而导致全行业终端售价环比提高所致。我们分析认为，随着日系车企产能的逐步恢复，日系车企降价争抢市场份额是大概率事件。日系车的降价将引起全行业的价格体系的下移，有利于市场需求的再次快速释放。
乘用车类上市公司的龙头企业理应享受更高的估值。十二五期间，宏观经济增速放缓，乘用车需求平稳增长是大概率事件。此时，不同企业之间的产品竞争力、营销网络、研发实力、资金实力之间的差别将明显被不那么火爆的市场需求所放大，市场份额将将向综合竞争力强的企业不断集中，综合竞争力差的企业的市场份额将不断萎缩，最终退出市场。在这一过程中，综合竞争力强的企业的盈利增速表现将远远好于行业，因而理应享受更高的估值。
投资评级。继续维持对乘用车行业看好的投资评级，重申对上海汽车（600104）、悦达投资（600805）、华域汽车（600741）的买入评级。
风险因素。1）宏观经济景气程度急剧下降，影响乘用车产品需求释放；2）超预期的政策出台抑制乘用车需求释放。
（具体内容请见附件）
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