| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月20日 14:16 |
作者： |
余兵;王德安 |
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汽车产销出现自2009年2月以来27个月的首次负增长
4月全国汽车产销分别完成153.53万辆和155.20万辆，同比分别下降1.9%和0.3%；1-4月汽车销量累计653.4万辆，同比增长6%。
商用车4月份同比下降7.8%，客货车底盘同比亦有较大下降。累计销量同比下降明显的行业为半挂牵引车（-24.64%）、交叉型乘用车（-6.73%）。
乘用车中表现突出的子行业依然为SUV、MPV，1-4月累计分别增长38.9%、14.7%。日系车下降明显、德系车增长快。
汽车出口复苏趋势明显：4月出口同比增长70%、环比增长7%。
汽车行业二季度处于长短期因素、必然偶然性因素交织的阶段。汽车消费政策退出、货币政策紧缩等宏观调控、油价上涨抑制短期需求，日本地震影响零部件供应。
行业利润增幅回落幅度大于收入增幅、利润率呈下降趋势
汽车行业利润增幅相对于收入增幅高度敏感。1Q11汽车行业收入增长19.8%，利润增长8.8%。2010年利润增幅大幅高于收入增幅，1Q11利润增幅低于收入增幅。
1Q11全行业税前利润率8.1%，比2010全年水平下降0.7个百分点；三项费用率7.2%，比2010年略降；行业资产负债率59.2%。
一季度整车行业税前利润率9.1%，比2010年下降0.5个百分点；零部件行业税前利润率7.3%，比2010年下降0.7个百分点。
上市公司一季报预示全年盈利轨迹
一季度行业主要上市公司收入、利润仍保持同比增长，但增幅回落。
卡车、客车公司毛利率环比、同比下降明显，轻型商用车对成本最为敏感。
三类零部件企业利润率下降较大：一是业务较为单一的独立零部件企业；二是原材料占成本比例高的企业；三是为某一类整车配套比例较高而受客户连带影响的企业。
预计2011年全行业销量增幅在7%左右，全行业利润同比下降
目前看微车的下降属预期之内，半挂车受燃油耗值准入政策影响短期下降幅度大，但不属于行业内生性负面因素。
我们进一步下调了部分受政策刺激透支严重的子行业销量，预计全行业2011年销量1936万辆左右，增长7.2%，汽车行业利润总额同比将有一定幅度下降。
（具体内容请见附件）
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