| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月03日 14:41 |
作者： |
蒋小东 |
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食用油终端价格限价持续已达半年，将于6月初到期。本轮食用油限价始于2010年11月末，彼时国际粮油价格经过近半年的上涨后达到已达高位，国内CPI指数从9月的3.6%快速攀升到11月的5.1%，物价攀升压力异常明显。在此背景下，国家发改委约谈了4家最主要的食用油生产企业（益海嘉里、中粮集团、中纺集团、九三油脂），要求其从12月初至4月初，不得再上调小包装食用油的销售价格。至4月上旬两会结束后，发改委再度约谈，要求价格能够继续持稳至6月初。因此，至今终端食用油价格已经被“冻结”近6个月的时间。
食用油价格停滞，油企亏损严重。限价政策启动后，大集团的食用油价格不再上涨，而中小企业的品牌油在终端也失去提价动力。终端油价停滞也逐渐向精炼油环节传导，在压榨环节现货采购和销售的压榨利润已经连续4-5个月为负，即便采用套保模式，压榨利润也降至低位。以东凌粮油为例，一季度的净利润率由去年一季度的2.2%降至0.9%（去年四季度为6.0%，全年3.4%），达到近几年的低点。而处于精炼油和小包装环节的西王食品，盈利情况也不尽如人意，一季度的小包装毛利率由27%降至21%，精炼油毛利率亦下滑。预计行业利润率下滑趋势将在二季度延续。..预计限价将不再持续，下半年迎来食用油价格上涨期。目前国内现货豆油和菜籽油价格（豆油9800，菜籽油9900）与11月高点（豆油10270，菜籽油10650）相比分别下滑了4.5%和7.0%。这与国内主要粮食的价格涨势形成了鲜明对比。由于限价依赖于国储用低价大豆、油菜籽等原料供应约谈企业以维持价格，因此在原料紧缺的情况下限价是不可持续的。而目前限价已经造成行业的整体盈利下滑，政策目的已经达到，我们预计下半年限价政策将放开，食用油价格将重新进入上涨期。
受益标的：东凌粮油，西王食品。我们认为在食用油价格恢复性上行的态势下，A股油脂企业面临反转投资机会。前期东凌粮油和西王食品股价都经历了30%左右的跌幅。随着业绩的恢复和预期的改善，股价将重新获得上涨动力。
风险因素：限价政策持续；食用油价格上涨乏力
（具体内容请见附件）
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