| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:32 |
作者： |
丁频 |
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养殖行业景气度不断提升。全国生猪市场继续强劲上涨，周中猪价冲破16元/公斤冲刺。养猪效益（头均利润）逼近500元/头关口。2010年6月份以来猪市的第四波上涨已经开始，五六月份的阶段性小高峰正在形成。之后夏季来临猪肉需求会略有下降可能导致猪价小幅下跌，三季度后随着旺季来临继续向2008年的高峰冲刺。
本周全国猪料比价涨至5.76：1，同比涨58.25%。去年同期跌至3.64:1，至谷底最深区域。饲料价格趋稳，猪价涨幅加大，强力推动养猪盈利继续上涨。全国猪粮比价涨至7.32：1，同比上涨53.72%。在6.5：1以上保持了32周。全国自繁自养出栏头均盈利涨至469元/头，继上周冲破400元/头关口后本周冲向500元/头关口，上涨速度较为凶猛。去年同期头均盈利为-168元/头。
养殖行业的高景气是由生猪存栏量持续低迷所引起的。存栏的低迷是由养猪盈利水平和猪病严重共同决定的。正常情况下生猪市场走出亏损进入盈利后3-5月母猪存栏就会迎来拐点，补栏积极性提高，母猪存栏开始回升。2010年7月中旬生猪市场便进入盈利，但补栏积极性却始终不高，除了政策频发调控，多次放储稳定猪价外，主要因素就是猪病高发、频发，导致补栏积极性不高、加快淘汰，并一直持续至今年一季度。根据农业部数据，生猪存栏量一直未有恢复，根据搜猪网数据，猪病最终导致今年一季度末存栏降至2008年以来的最低点。当前和2007年情况有很大程度的相似，前期仔猪成活率低，存栏下降导致近期供应偏紧，同时猪市处于供不应求的卖方市场阶段，饲料成本的上涨被成功转嫁至猪价，并最终传递至肉价。
高景气有望延续至明年春节。二元母猪价格自今年3月才明显回升，意味着养殖户的补栏热情在当时才焕发出来。今年一季度全国二元母猪价格均价突破1500元/头，3月份长期保持在1600元/头左右，创2008年9月份以来新高，走出长达两年的补栏低迷期。由此判断母猪补栏积极性的实质性回升使得母猪存栏在3月份前后出现了拐点。在这之前母猪价格平稳反映的是因为疫病影响导致养殖户的的犹豫心态。同时，2010年国庆之后，频繁放出冻猪肉压低猪肉价格导致养殖户对2011年的猪价走势看不清楚，进而不敢盲目补栏。补栏后备母猪（50-60公斤）——体成熟配种（需3个月左右）——114天妊娠期——产子后5个月育肥出栏。也就是从补栏母猪到影响生猪供应和猪价需要“3个月配种、4个月妊娠、5个月育肥”共12个月的周期，即“三四五”周期定律。意味着生猪集中出栏应该在一年之后，即2011年的2月。因此，猪肉价格在明年2月才会掉头向下。受替代作用影响，禽肉价格也将维持高位。综上，养殖行业的高景气有望维持至明年春节。
养殖效益持续高涨将推动饲料需求。当前仔猪和母猪的补栏的积极性高涨导致生猪存栏量的不断增长，而当前新补的后备母猪在7-8个月之后产仔，存栏的数量上涨幅度会更快，将推动饲料需求的增长，饲料行业的景气度也会持续回升。
同时，养殖效益高企也会使得养殖户愿意进行饲料投入。尽管原料玉米的价格同比上涨较多，但由于养殖效益良好，可以传导至下游产业。根据国家统计局数据，2011年1-3月饲料行业收入增长32.4%，利润同比增长52.2%。
养猪行业呈现典型的周期性特征。根据近几年的情况分析，养猪业的波动周期为三年，基本遵循以下规律：
1）进入亏损3-5个月，资金链断裂，开始淘汰母猪--------2）开始淘汰母猪后3-5个月即可转为供不应求------3）走出亏损进入盈利后半年内观望，母猪补栏者较少------4）进入盈利半年后，行情渐高，补栏者增加，母猪存栏开始增长---------5）
开始补栏母猪一年内无法影响供应，猪价高位保持一年，母猪补栏持续一年---------6）母猪补栏一年后生猪供应增加，猪价开始下跌-------7）出栏持续增加，半年后进入供求平衡，价格跌至成本线左右--------8）最后进入亏损，周期结束。
因此，养殖类个股投资仍应秉持周期类公司投资思路。
（具体内容请见附件）
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