| 来源： |
中航证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 14:57 |
作者： |
杜丽虹;郭懿 |
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撰写时间： |
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当前，中国银行业处于风险资本回报率的高峰，虽然贷款增速有所减缓，但再融资压力相应减小，即使考虑潜在风险的释放，上市银行平均的风险资本回报率也将达到18.5%，在当前回报率下，上市银行平均估值达到2.5倍市净率。
巴塞尔协议III落实过程中更严格的资本充足率要求和拨贷比要求，会削弱中小银行在风险控制上的相对优势，杠杆率的降低使上市银行平均的风险资本回报率下降1.5个百分点至17.0%，平均估值降低至2.0倍市净率。
负利率时代，其他金融机构的理财产品在竞争银行存款，利率市场化正在悄然推进。如果未来资金成本上升30%，则上市银行平均的风险资本回报率会下降4个百分点至13.0%，平均估值降至1.2倍市净率。
传统贷款业务的收益率在降低，但轻资本业务快速崛起，我们预期5年后上市银行平均的净手续费收入占比将从当前的12%提高到25%水平，部分银行达到30%以上，从而推动风险资本回报率提升3个百分点至16.1%，平均估值达到1.65倍市净率。
轻资本变局中，大型零售银行单位产品的创新成本更低，短期内规模优势难以撼动；而对公银行中间业务增速更快，但融资顾问费与资金业务收益不稳定，创新空间受到政策限制，未来的成长空间在于立体投行和行业专业化的探索，关注民生银行模式探索。
目前上市银行平均估价1.65倍市净率，与我们的估值水平一致，市场整体估值合理。其中，工商银行、建设银行、招商银行、南京银行低估；民生银行、农业银行、浦发银行、北京银行估值合理；华夏银行、深发展高估。
（具体内容请见附件）
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