| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月24日 15:43 |
作者： |
陈建刚;张英 |
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撰写时间： |
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事件
5月23日，央行公布《商业银行杠杆率管理办法（征求意见稿）》；要求商业银行并表和未并表的杠杆率不得低于4%，系统重要性银行2013年底达到最低杠杆率要求，非系统重要性银行2016年底达到最低杠杆率要求。同时公布杠杆率具体计算方法及监管细则。
评论
征求意见稿较我们此前预期并无明显变动，符合预期：最低杠杆率要求4%与2010年78号文一致，符合我们预期，但较巴塞尔III3%的监管标准更严；达标时间上系统重要性2013年底，非系统重要性2016年底也是符合预期；计算方法上虽然较此前全口径表内外资产100%转换有所放松，但并不构成实质性变化，基本符合我们预期。
征求意见4%监管要求并不会对我们2011年及2012年资产规模增速预测构成限制：1）根据征求意见稿，我们对上市银行2010年底杠杆率进行概算（详细计算过程见正文），2010年底杠杆率低于4%的上市银行包括深发展，光大和华夏银行；但考虑华夏和光大已公告的融资计划后，两家银行均达标，仅深发展无法达标。2）我们根据最低杠杆率4%对上市银行2011年及2012年资产规模增速潜力进行测算，结果显示2011年仅深发展的规模增速预测超过最大规模潜力增速；2012年深发展和华夏银行规模增速预测超过最大规模潜力增速。深发展的原因在于其当前杠杆率已经过高，需要补充资本；而华夏银行源于资产盈利能偏弱，资本自我补充能力较低。
杠杆率监管指在防止银行表外资产规模过快扩张，对资本充足监管形成有效补充：虽然资本充足率较杠杆率的信息含量更加充分，但08年的金融危机期间银行表外业务规模的大幅扩张，则使国际社会对杠杆率充当充足率的补充作用持肯定的态度。二者相互补充有助于减少资本套利，在发挥资本充足率主导作用的同时强化对银行规模扩张的约束效果，遏制经济上行期商业银行资产过度扩张。我们认为比较理想的状况为：经济上行时期，充足率对应的资本要求可能下降，而杠杆率去对应较高的资本要求，对商业银行形成额外约束；经济衰退时期，由于资本充足率对应的资本要求上升，对商业银行约束较强，杠杆率约束的补充作用减弱；从而达到逆周期监管的要求。
投资建议
《商业杠杆率管理办法（征求意见稿）》符合我们预期，并不会对我们2011-2012年上市银行资产规模增速预测构成限制。我们认为1）当前并不会形成贷款质量系统性风险担忧，因而银行股股价走势不会出现与基本面业绩高增长相背离的情况，2）当前上市银行具备低仓位配置，低估值（1.44x11PB/8.3x11PE）及业绩高增长（中期预计同比29%）的比较优势；因而我们认为银行股既具备绝对收益也具备相对收益潜质；维持此前“增持”的投资评级，建议买入估值折价改善的民生银行，业绩高增长的深发展，基本面趋势好的招商，基本面无瑕疵且股性好的浦发；同时积极关注H股发行及中期业绩高增长的光大银行。
（具体内容请见附件）
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