| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 14:30 |
作者： |
方夏虹;何卫江 |
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撰写时间： |
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报告关键要素:
销售电价上调来得比预想的快，有色金属行业还将面临去库存、电荒带来的限产停产风险，维持有色金属板块先抑后扬的整体判断。
事件:
发改委决定自６月１日起，15个省市工商业、农业用电价格平均每千瓦时上调1.67分钱，居民用电价不变。15个上调销售电价的省市中，山西省销售电价上涨金额最多，每千瓦时上涨2.4分，四川省每千瓦时仅上调0.4分，调整额最小。
点评:
电价上涨是长期趋势。4月10日发改委上调12个省的上网电价，安徽、湖南、江西的上网电价自6月1日起上调，这些省份上网电价每千瓦时平均上调2分左右。上网电价上调不到两个月，发改委迫不及待上调销售平均电价1.67分，以缓解电网成本压力。
2011年煤价直逼2008年。4月份上调上网电价2分/度，大致覆盖60元/吨标煤价格。2010年秦皇岛山西优混平仓价平均为745.60元/吨，同比上涨145.25元/吨，涨幅为24.19%；2011年1-5月份平均价格为790.95元，同比上涨57.14元/吨，涨幅为7.79%，环比上涨36.66元，涨幅为4.86%。经过两年连续上涨，目前煤价水平直逼2008年。
未来电价上调不可逆转。2008年煤价上涨导致火电行业全年亏损近400亿元，2011年一季度火电企业利润为25亿元，如果维持目前煤价，火电企业可能很快出现巨额亏损，上网电价上调2分钱难以弥补成本上涨。随着能源供求缺口长期存在，电价上涨不可逆转。目前按照每年调一次价格的节奏，政府部门逐步理顺能源价格关系。
有色金属行业用电成本大约增加50亿元。本次销售电价上调的15省是重要的有色金属生产大省，2010年十种有色金属产量为2200万吨，占比为73.33%。有色金属整个行业用电需求大约为4000亿度，15省销售电价平均上调1.67分钱，预计每年增加全行业成本50亿元左右。2010年全行业利润大约为1400亿，本次增加成本占利润的比例为3.57%。
全行业成本增加一半在电解铝身上，行业经营雪上加霜。2010年电解铝产量为1565万吨，2011年1-4月份551万吨，预计全年产量超过1600万吨，耗电大致为2240亿度，上调电价大致增加成本为28亿元，电解铝行业成本增加占整个行业的56%。2010年全行业利润大致110亿元，2011年一季度利润为30亿元，不考虑其他负面因素影响，本次成本增加大致吞噬一个季度利润。
有色金属行业面临多重压力，维持A股有色金属板块先抑后扬判断。一是经济下滑带来有色金属需求低迷，价格可能震荡下行；二是2011年一季度存货达到历史新高的1300亿元，比2010年末大致增加30%，去库存化影响将大大影响当期盈利；三是成本压力增长，特别是电解铝行业；四是面临电荒带来的限产停产风险。我们下调2011年盈利增速从30%至20%，如果上述压力释放超预期，盈利增长还将下调，我们维持板块先抑后扬的判断。
（具体内容请见附件）
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