| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月27日 13:45 |
作者： |
耿邦昊 |
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5月23日，国务院办公厅转发《关于规范商业预付卡管理的意见》。自1991年国务院首次发布《关于禁止发放使用各种代币购物券的通知》以来，屡次出台严厉政策却收效甚微。此次《管理意见》力度相对以往有所减少，政策制定者变“堵”为“疏”，将预付卡正式纳入支付管理，认可其存在的合理性，实际上利于优秀企业市场占有率的提升。
按管理意见分类标准，目前流通的商业预付卡包括由第三方专营发卡机构发行的预付卡及商业企业自行发现的预付卡（上市公司属第二类）；意见除了在实名登记、银行转账购买、面额限制、有效期等方面对两类卡提出通用限制以外，特别要求第三方发卡占款必须存入第三方指定账户。
商业企业预付卡受影响较小：1、由于意见只规范到购卡人环节，对用卡人实质缺乏约束力，因此实际上对“灰色消费”的抑制力度相当有限；2、相比第三方机构，零售公司发卡操作规范，我们沟通的不少公司在过去的实物操作发卡过程中已采用实名制和银行转账，早已符合意见标准。
根据我们调研的信息，卡消费占比超过20%的企业包括天虹、友好、友阿、合百等，这些公司在当地品牌知名度高、消费者更加认同，这些企业报表中预收账款占收入比例通常也较高（但不能简单以预收占比作为衡量标准，需结合资金沉淀率等指标，行业正常的沉淀比例在20%-40%左右）。
由国务院颁布的管理意见基本将预付卡管理的方向和思路定性，我们建议投资者密切跟踪商务部后续出台的管理细则。考虑到出于行业快速发展及下属企业的利益，我们判断商务部最终出台细则应更偏利于零售企业。
从我们沟通的上市公司反馈来看，企业对政策理解较积极：因第三方机构发卡受严格管制，商企发行占市场比例反而有上升的可能。我们认为市场对于预付卡管理担忧过度，部分优质零售股遭遇错杀，应是买入良机。建议投资者关注遭错杀的天虹、合百、百联系、友好、重百、友阿等。
风险提示：负面影响可能来自于开票不规范引致的道义谴责风险。一旦规范商业企业发卡开具发票的科目，许多购卡企业费用将显性化且较难入账，导致购卡企业的购买欲望下降，进而影响商业企业销售。
（具体内容请见附件）
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