| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 15:03 |
作者： |
穆运周 |
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“电荒”年年有，今年最特别（机遇）：今夏供需形势将呈现“缺口出现更早、范围有所扩大、强度有所增强”的新特点，保守估计全国供电缺口在3000万千瓦左右，相当于一个半福建、两个安徽或三个重庆的发电装机容量。三季度电力旺季将至，电力缺口将进一步扩大，用电量将持续走高，过旺的电力需求将拉动电力板块不断上涨。
电价上调，盈利改善：据权威部门本月初预计，中电联要加快转变经济发展方式；适度上调电价，特别是进一步提升高耗能产业电价差价，采用市场手段加快促进经济结构优化调整；加快制定全社会各行业能效标准，提高行业门槛等。国家发改委于4月上旬上调全国16个省(区、市)上网电价，其中，山西涨幅最高，为2.6分/度，山东等五个省上调2分/度，河南等两个省上调1.5分/度，另外，有三个省上调1分/度，一个省上调0.9分/度，还有四个省上调0.4-0.5分/度总体来看，16个省平均上调上网电价约1.2分/度。由于电荒缺口不断增大，本月国家发改委拟补充上调江西、湖南和贵州三省火电上网电价2分/度，而且浙江6月1日起将对2400多家重点用能企业实行惩罚性电价，用电超过行业能耗限额标准的企业将加收每度0.1元的电价。这是浙江省对八大高能耗产业实行差别电价后，再次对能耗大户提高电价。为应对电力缺口，缓解电厂压力，施行差别电价和提高上网电价是铁板钉钉的事，电价预期的上调对发电企业的盈利状况非常利好主要看政策出台的时机和频率。
绝对价值低估，行业拐点来临：在政策利好推动下，估值有望得到修复。电力行业上涨的主要动力来自于股价长期下跌，大幅跑输沪深300指数。过去一年，与沪深300指数相比，电力板块跑输14.8个百分点。从PB来看，电力上市公司估值无论从历史纵向看，还是与当前其他板块横向比，都处于较低水平。从今年1月底开始，电力板块步入了连续的上升浪潮之中，短短3个月涨幅超过25%,4月以来已大幅跑赢大盘约5个百分点。进入5月以来，这一板块强劲依旧。
从PB来看，电力行业PB估值较上月有所上升，但行业排名仍较低。
按照最新净资产计算，公用事业平均PB为2.5倍，其中电力行业2.26倍，仅高于黑色金属、金融服务、交通运输三个行业。目前，火电企业经营困难，电力供应紧张可能成为经济发展瓶颈的情况下，各种有利于发电企业的政策措施将陆续出台，促进电力上市公司的估值修复，电力公司的上涨趋势仍将持续。
行业基本面变好，资金深度介入：目前，电力板块PB与2008年PB值相当，但是由于今年是“十二五”开局年，许多项目投产运行，经济处于复苏期，全社会用电量大增，行业基本面向好。一季度，我国宏观经济保持平稳运行，全社会用电量增速明显回升，第二产业用电量增速逐月提高，仍然是带动全社会用电量同比增长的主要动力，第三产业和城乡居民生活用电稳定增长；化工、建材、有色冶炼行业月度用电量与上年最高水平基本相当，3月份钢铁冶炼行业用电量又创新高，4、5月份水泥、有色金属、钢铁、化工等重工业的电力需求继续强劲增长，重点上市公司全年火电利用小时将超过5500小时，部分地区如浙江、山东等，利用小时有望达5800—6000小时。缺电现象得到确认，并且缺电的范围以及缺口会继续扩大。从供电端看【（电价*发点小时数）-（原料费用+设备折旧费）】，二季度水电、华东和南方地区的火电盈利将快速、大幅好转。主要原因是电量回升，用电小时数上升，部分地区上网电价上调以及依旧有上网电价上调预期，煤炭成本稳定。二季度进入丰水期，水电电量、利润率将快速回升。从资金上看，整个市场看好电力板块游资和公募基金大量涌入电力板块。电力板块将持续上涨。
（具体内容请见附件）
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