| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月26日 14:21 |
作者： |
龙华;舒灏 |
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军工资产证券化从2007年底以来已成为指导中国军工行业资产经营的大思路，后期需密切关注相关投资计划2007年11月15日，国防科工委（现更名为“国家国防科工局”）出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》和《中介机构参与军工企事业单位改制上市管理暂行规定》，规定军工企业应按目录规定的类型进行改制，鼓励军工企业之间或与其他企事业单位结合专业化重组进行改制，并可以进行境内、境外资本市场融资。该《办法》对于国内上市公司对军工企业的收购重组进行政策放行，彻底扫除了之前制约军工行业资产注入上市公司的主要障碍和制约因素。
2007年底，国防科工委特地制定了军工行业的改制目标：一是用五年左右的时间基本完成军工企业公司制股份制改造；二是到2010年末军工企业利用资本市场直接融资500~600亿元左右，军工上市公司销售收达到1800亿元左右；三是积极探索具有军工特色的法人治理结构，实现股东结构多元化，促进军工经济又好又快发展。
从2007年底到现在，时间已过去3年半，已有部分在集团中的军工资产逐步注入到相关上市公司中。2010年底，国家对各级军工企业下发了《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》（业内称为37号文），明确用三到五年时间实现五大目标：军工企业股份制改造基本完成；军工科研院所改革取得积极进展；从事武器装备科研生产的各类企事业单位在财政投入、税收政策、市场准入、军工固定资产投资方面的公平化；军品市场退出制度健全完善，军民资源开放共享；军民结合产业快速发展，装备竞争性采购、集中采购、一体化采购工作稳步推进。《意见》以前所未有的高度和力度，全面指导军工企业加快改革、深化改革，把军工行业改革发展带入了新时期。我们认为《意见》将有望使得兵器工业集团的军工资产证券化和上市公司重组进入实质性阶段。
“十二五”时期，兵器工业集团将继续推进专业化重组，实现资源优化配置，坚持在持续的技术学习和技术积累过程中培育核心技术，力争实现跨越提升自主创新能力、跨越提升核心和关键基础能力、跨越提升军民融合发展能力和跨越提升国际化经营能力。在此背景下，为对可能到来的投资机会进行准备，我们对中国兵器工业集团资产状况及资产证券化空间进行如下初步分析，希望能对投资者在掌控后期可能出现的投资机会上有所帮助。
兵器集团总体资产及盈利能力概况
2010年,中国兵器工业集团实现主营业务收入2361.8亿元、同比增长46%，毛利率11.19%，实现利润67.6亿元、同比增长25.6%，实现经济增加值39亿元、同比增长50%以上，归属于母公司所有者净利润36.12亿元，净利润率1.53%，加权平均RoE7.06%。截至2011年3月31日，兵器工业集团资产总计2353.42亿元，净资产821.69亿元。集团公司2011年一季度实现营业收入683.84亿元，同比增长49.39%，归属于母公司所有者净利润9.43亿元，同比增长31.40%。
“十二五”时期，兵器工业集团将力争总体经营规模达到5000亿元以上，利润总额达到200亿元以上，集团需要达到未来五年收入15.72%的复合增长率，利润24.19%的复合增长率，利润总额/收入的指标达到4%，实现产品结构、产业结构和收入结构明显优化，技术地位、市场地位和战略地位明显提升。
（具体内容请见附件）
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