| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 15:45 |
作者： |
朱嘉 |
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事件：
工信部分解下达2011年淘汰落后产能目标任务，其中造纸行业淘汰落后产能目标任务为744.5万吨，其中河北、河南、山东、山西等省在炼铁、炼钢、焦炭、平板玻璃、造纸等行业淘汰落后产能任务较重。
淘汰数量明显超预期，此次的淘汰量较大，744.5万吨的淘汰数量大致占现有产能的7－8%。同时，我们之前在《2011年造纸行业投资策略》中预计整个“十二五”行业规划中淘汰落后产能的数量为800－1000万吨，而从目前工信部下达的淘汰指标来看，整个“十二五”的淘汰量将有望明显提升，我们据此预测“十二五”的淘汰量有望提升至1200万吨以上，将占目前总体产能的12%左右。
淘汰后期执行情况和淘汰产能的真实性比淘汰数量更重要。历史表明，淘汰的执行情况和淘汰产能的真实性总是要比淘汰数量对行业的影响更大，最明显的例子就是2010年公布的淘汰465万吨产能，其中河南省就出现已废弃再申报的问题，较大程度地影响了市场对行业后期的判断。因此，后续淘汰执行情况和淘汰产能的真实性的跟踪将成为我们需要密切关注的重点。
从此次的情况来看，各行业的淘汰数量是工信部根据各地经省级人民政府同意提出的2011年淘汰落后产能计划任务，结合产业升级要求和各地实际而制订出的。前期财政部、工业和信息化部、国家能源局联合颁布了《淘汰落后产能中央财政奖励资金管理办法》，加上节能减排的压力，因此各地方政府上报较为积极，但在奖励面前，更易出现重复上报的情况，但淘汰补偿的政策将有助于淘汰执行情况顺利执行。
主要淘汰产能依然将集中于文化纸、低端包装纸和低档生活纸中。原材料为草浆的低档文化纸，规模较小的低端包装纸（箱板纸、瓦楞纸和白板纸）和低档生活纸依然是此次淘汰的重点，而高端纸种（铜版纸、白卡纸）将不受影响，由此可知，此次淘汰量在所受影响的纸品中的占比将高于7－8%的比重，我们预计占比达到10%左右。
对行业的实质性影响可能会在下半年三季度中后期逐步显现。从执行的所需时间，然后顺延至纸品销售市场对此的产生的反应，同时二级市场也需时间来观察此次淘汰的执行力度，因此我们预计，对行业的实质性影响会在下半年三季度中后期开始逐步显现，届时造纸板块重点公司的盈利有望出现超预期因子。
行业短期压力重重，板块短期难有趋势性机会。我们在本周周报中提到了短期行业面临了较大的压力，短期国内原材料价格的下滑（多重原因：进口到货量较多，纸厂原材料库存处于较高水平，限电对需求影响等因素），使得多数纸品的提价行为困难重重（白卡纸情况稍好）。提价行为的无法执行将导致纸品盈利能力环比提升的可能性较小（因纸厂原材料库存较高，目前原材料价格下滑无法促使纸品的成本下降）。部分厂商盈利的环比增长主要是来自销量的增加（主要体现在白卡纸上）。盈利短期难以较大幅度改善将导致板块短期内难以出现趋势性机会，但人民币对美元的持续升值将成为短期内刺激板块，出现交易性机会最主要的因素。
从2010年固定资产投资增速的变化情况来看，下半年的三季度后市场供需情况有望出现好转的趋势。2010年上半年行业的固定资产投资增速累计仍然达到了17%，而全年累计增速则仅为8.2%，下半年的固定资产投资增速仅为2%。根据12－15个月左右的建设投产期，其影响期将从今年三季度中后期开始显现，届时行业的供需矛盾有望出现缓和的态势，同时四季度又恰逢一年中纸品的消费旺季，纸品价格有望受三重刺激而出现较大幅度的上涨，吨纸盈利能力有望较大幅度的提升，造纸板块重点上市公司业绩有望出现超预期。.鉴于目前板块长短期的情况，我们维持行业“增持”的投资评级，在淘汰落后产能的背景下，推荐公司为晨鸣纸业、岳阳纸业，建议关注景兴纸业和银鸽投资。
（具体内容请见附件）
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