| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月13日 15:01 |
作者： |
陶薇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业近况：
一季报总结：３大航在４月底公布了一季度业绩，盈利情况符合我们在4月航空月报（4月10日）的预测。总体来看，一季度国内市场客座率和票价提升幅度均好于国际市场，而国内油价涨幅小幅国际油价，因此一季度国内航线盈利状况明显好于国际市场。南航由于国内市场份额最大，其业绩提升幅度也最为明显，主业利润同比提升42.7%。
四月行业运输量增速好于预期。四月份行业的需求增速回到双位数的水平，略好于我们的预期。从南航和东航近日公布的数据来看，4月南航和东航的客公里同比分别增长了10.6%和16.6%，而运力增速依然明显缓于需求增长，致使客座率水平分别大幅提升4.3和4.5个百分点至82.8%和80.1%。根据国航在分析员大会上的预测，其4月份运力投放增速应在8~9%之间，保守估计，我们预期其客座率水平将提升3~3.5个百分点，需求增长也达到双位数，在12~14%之间。整体来看，行业4月份的运输量增幅和客座率水平提升幅度均好于预期。往后看，去年5~10月由于世博会基数较高，我们预期行业需求平均增速在未来几个月将会回落至单位数增幅，客座率则仍将稳步提升。
票价水平持续提升，但幅度低于1季度。根据我们对4月份的票价水平跟踪情况以及和代理商交流的情况来看，4月份国内票价依然坚挺，提升幅度明显；国际市场由于运力投放相对较快，票价水平提升幅度不大。综合来看，我们预期4月份行业票价水平持续提升，但提升幅度会略低于一季度。从具体航空公司来看，南航由于国内市场份额最大，所以其平均票价水平提升幅度会好于国航和东航。
油价达到近期高点，人民币加速升值。油价在4月份持续走高并于月底达到近期113美元/桶的高点，同比增长了30.6%。
估值与建议：
航空：由于3大航一季度经营业绩好于H股市场预期（但符合A股市场预期），加上4月份人民币升值加速，铁道部表示将放慢高铁投资速度以及降低运营速度等利好因素，H股航空板块从4月至今出现16.4%反弹，但A股航空板块同期仅增长1.9%，分别跑赢大盘19.1%和3.4%。目前H股和A股航空板块的市净率分别为1.5x和2.7x，估值压力不大。但由于京沪高铁6月开通在即，我们认为板块上行动力不足，维持中性的投资评级。我们维持对港股南航的推荐评级：1）南航目前1.1x的市净率水平，安全边际较大；2)今年以来国内航线表现好于国际航线，作为国内市场份额最大的航空公司，南航受益最明显；3）南航将不受京沪高铁的冲击。
（具体内容请见附件）
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