| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月10日 14:02 |
作者： |
刘元瑞 |
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历史回顾：产能的刚性较强，需求的剧烈波动决定价格
供给面刚性远强于需求面：10年3月份以来，多晶硅价格在07-08年野蛮生长之后，疯狂上涨再现。这两次大幅波动的原因都在于：需求突然变化，而供给极具刚性，多晶硅价格随着需求剧烈波动。应证了“传统行业看供给，新兴行业看需求”这句话。
供给面的刚性已经逐渐减弱：10-11年的价格上涨，无论是幅度还是持续时间都小于07-08年，这是因为，10-11年，新进入者逐渐增多，壁垒逐渐打破，故供给面的刚性减弱，因此，当需求突变的时候，价格上涨的幅度更小。
短期判断：11年四季度产能略有压力
2011年多晶硅产能增速为51%，其中OCI、Waker、保利协鑫、赛维LDK分别有1万、0.8万、2.5万、0.5万吨在四季度投产，全行业四季度产能增速高达124%，是全年的投产高峰。
11年四季度之前需求主导价格，之后产能将发挥一定的影响力，供不应求的局面有所改善，然而由于大厂长协和自用居多，对散货价格直接冲击少，国内企业技术仍未真正成熟，有产能无产量的局面并不能彻底扭转。
中长期判断：12年底供不应求局面真正转变
我们判断供不应求局面真正转变的时间点将是2012年底，届时多晶硅将不会是行业的制约瓶颈。这是因为：1、产能有大规模的投放：全年产能增速为35%，Hemlock有1.1万吨，Waker年底1万吨，OCI的年初7000吨，年底2万吨，保利协鑫中期1.9万吨；2、投放的产能能实现真正量产：国内中型厂的产能利用率已经逐步提升，预计到12年底将与国际大厂持平。3、量产的成本足够低：南玻、特变、乐电天威、天威四川硅业12年底都将完成冷氢化改造，成本将低于30$/KG，标志着国内企业的技术真正成熟。
投资策略：吨产能市值乐电最高，成本南玻最低
2011年四季度之前，需求若有启动，价格仍能企稳甚至反弹，多晶硅仍值得优先配置，2012年底之前，多晶硅仍难言产能过剩，我们根据吨产能市值以及成本法两维来进行排序，结论如下：吨市值法：乐山电力、盾安环境、航天机电、天威保变弹性大；成本法：南玻、特变电工、乐山电力成本低。
（具体内容请见附件）
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