| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:45 |
作者： |
黄立军 |
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社会融资总量新鲜出炉。
今年一季度的央行金融统计报告出现的一个显著变化就是增加了社会融资规模，背景主要是近年来，我国金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款表现出明显替代效应。新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，也不能全面反映实体经济的融资总量。
数据显示：社会融资总量与GDP存在稳定的长期均衡关系，二者相关系数高达0.85。社会融资总量占比GDP从2002年16.7%上升至2010年的35.9%，体现了近几年金融对实体经济的全面支持。
从结构上看，金融脱媒越来越明显。贷款占社会融资总量的比重有逐步下降的趋势，而表外业务占比逐渐提高，也成为银行逃避监管的主要手段之一。从控制金融风险角度看，社会融资总量这个概念也是有意义的。
今年一季度，企业债融资增速70%，显示出债券市场巨大的发展空间以及在严格的信贷管制下，企业发债意愿增强；委托贷款增长110.79%，成为银行规避监管的妙招，也为银行非息收入增长贡献力量。从这个角度看，虽然央行严控银行信贷，但是社会融资总量并没有显著下降，也保证了实体经济对货币和需求，同时导致通胀居高难下（社会融资总量与CPI的相关系数大于贷款与CPI的相关系数）。
代表企业活跃度的指标M1增速显著回升至15%，环比提高，仍好于2009年水平。贷款增速至17.9%。中长期贷款占新增贷款比例62.2％，环比下降8.6个百分点。短期贷款占比提升利于加息周期中贷款提前重定价，利于NIM改善。
企业存款和居民存款在春节后增加，超过年前水平，基本上是2010年以来的单月高值，这说明加息已经吸引部分存款回流，吸储压力有所减轻。
投资建议：我们维持二季度策略观点：基于净息差的历史视角重点推荐民生银行、招商银行、华夏银行，基于净息差的未来（二季度）视角，从存贷款结构调整将引发的一季度净息差弹性看，北京、兴业、建行和中信银行会有较好表现。整个加息周期中，招行和民生会有不错的业绩表现。中长期看好农行。深发展是我们二季度重点推荐品种：一季报业绩超预期、两行整合近在眼前，平安入主后将弥补存款不足的劣势。
（具体内容请见附件）
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