| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月27日 14:20 |
作者： |
周焕 |
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简单测算，“十二五”期间全疆3.6万亿固定资产投资意味着2.2亿吨以上的水泥需求，平均每年4400万吨，对比2010年全疆2400万吨水泥产量，有大幅增长。
我们测算，2010-11年新疆新投产生产线今年形成的有效产能增量约900万吨左右，与今年全疆边际需求增量基本相抵，但考虑到今年基建实际完成情况可能会超出之前规划，我们判断今年水泥供应紧张格局难以扭转。..目前自治区发改委和兵团发改委新批生产线已经停止，但审批权力仍然在地方，已获批文的项目集中在天山和青松两家，并且实际建设进度并非如此前想象（开工仪式后并未立即动工），我们认为，天山和青松合计市场占有率超60%，会根据市场安排建设进度，可以有效的保护市场。
各区域现在尚未完全开工，天气转暖仅是近两周，清明至今温差近30度，但我们调研的下游需求单位均表示水泥已出现订货紧张，南疆和北疆水泥价格较去年同期涨幅超过100元/吨，其中南疆价格超过去年最高价50元/吨左右，我们判断，南疆市场后发优势明显，未来价格上涨空间也较大。
天山股份（000877）：保守假设疆内均价比去年提升40元/吨，江苏均价同比提升60元/吨，我们测算全面摊薄后2011－12年EPS分别为2.82和4.04元，目前股价40.80元对应2011-12年PE分别为14.47、10.10倍，估值偏低，未来随着水泥价格可能的再度上涨，盈利预测可能继续上调，维持“买入”评级。
青松建化（600425）：保守预计今年均价比去年提升50元/吨，暂不考虑参股的煤炭深加工项目的贡献，我们测算2011-12年公司EPS为1.52、2.22元，目前股价25.09元对应2011-12年PE为16.51、11.30倍，估值偏低，未来随着水泥价格可能的再度上涨，盈利预测可能继续上调，维持“买入”评级（存在增发摊薄业绩的可能）。
西部建设（002302）：我们预计2011-12年公司EPS为0.61、0.82元，目前估值不低，但考虑到新疆大规模基础设施建设今年展开，需求可能超预期增长，带来业绩超过我们的预测，给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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