| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月12日 14:42 |
作者： |
张镭 |
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投资要点：
白酒估值吸引力大为提高。自去年11月29日至今（2011/3/31），白酒板块整体回调，跑输沪深300指数16.50%。调整的主要原因是2010年行业累计涨幅较大。但目前白酒板块动态市盈率仅为25倍，估值具有吸引力，安全边际显著。
禁止提价政令难改白酒年内的稳定增长。一、控制价格过快增长是短期政令。近期发改委对白酒企业的政令指出“近期，尤其是上半年必须保持价格稳定。”因此，控制白酒价格过快增长影响是短期的。二、已经提前涨价的企业今年业绩不受短期禁止涨价政令的冲击。从去年下半年至今，老窖、茅台、洋河、古井贡、汾酒都已提过出厂价，今年业绩的增长不会受到影响。受到通胀影响，白酒提价已成为公众舆论关注的焦点，提价时点、幅度、公告方式及解释已成为考验白酒企业公关能力、营销策略的重要一环，目前老窖表现较为出色，去年下半年以来两次提价均较为成功。三、产品结构升级已成为替代提价的重要手段。近年来，通过产品结构升级已成为全国性及地产白酒企业替代提价的重要手段，如老窖在国窖1573的基础上开发了中国品味.国窖1573、在普通特曲基础上开发年份特曲；汾酒则在相继开发了30年、20年、40年青花汾酒。四、产品线向下延伸的白酒企业也不会受到影响。如酒鬼酒今年以来通过主推200元以下的中低档酒湘泉来完善产品线，将不会受到禁止涨价政令的影响。
我们按照发展路径将白酒公司分为地产酒、全国性酒进行研究。这种分类能够更准确把握公司的发展脉络，前瞻性挖掘投资机会。而目前市场普遍根据发展结果按公司市值大小将白酒公司分为一二三线股，这种按照结果导向的分类方法不利于从发展路径的角度前瞻性地挖掘公司投资价值。
全国性酒：茅台、老窖业绩增长较为确定，当前股价对应2011年的动态PE均在20倍出头，安全边际较高。汾酒省内深度分销+省外“类郎酒模式”助推高成长，亮丽的季报值得期待。在贵州省政府提出“更好更快”地发展的大背景下，茅台今年起进入量价齐升的发展新阶段，EPS增速很可能在40%+。对泸州老窖维持“强烈推荐”的投资评级，认为其提出的未来三年30%+的复合增速的收入规划很有可能实现。山西汾酒品牌底蕴深厚，产品差异化显著构成竞争优势，有利于公司持续提升产品结构。省内深度分销+省外“类郎酒模式”则为放量打下坚实基础，预计一季度业绩增速60%～70%，我们首次给予“强烈推荐”的投资评级。
地产酒：我们运用地产酒五因素分析模型（产品、品牌、渠道、激励、区域市场潜力），强烈推荐酒鬼酒、老白干酒、洋河股份、古井贡酒。在第二季度，最值得关注的是酒鬼酒：有良好的品牌基础，省内消费升级及占有率提高的潜力都很大，管理团队进入稳定期，其定向增发在上半年完成概率很大，是股价的催化剂。
风险提示：公款消费政策收紧、经济下行
（具体内容请见附件）
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