| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:08 |
作者： |
陈钢 |
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事件：
白酒主要企业近期发布年报，我们借此做回顾并对一季报做展望；评论1：白酒行业从黑马频出走向白马间的跑马圈地：
白酒行业从投资管理改善型公司到投资成长型公司：
09-10年是白酒行业黑马频出的两年，行业出现两个两年十倍的公司（古井贡酒、金种子酒），四个两年五倍的公司（山西汾酒、老白干酒、酒鬼酒、沱牌曲酒），一个一年三倍的公司（洋河股份）。我们认为11年起，白酒行业将从黑马频出转向白马的跑马圈地。
11年，大多数白酒公司开始公布或规划其十二五的发展规划。我们大致整理了主要白酒公司的发展规划目标，可以看到各家的规划都十分宏伟，发展目标从40亿到250亿不等。按各公司的规划来预测，2015年将出现5家200亿规模以上企业、2家100亿规模和2家50亿规模的企业。
我们认为行业正从高度分散走向集中，将是大公司诞生的黄金时代，一批商业模式正确/执行力和应变力强/产品质量和品牌过硬的企业将脱颖而出。目前行业CR5的行业集中度不到16%，我们预期未来强者将恒强，行业将走向品牌集中（2015年CR5占比将达到25%以上）。
评论2：白酒行业的“高度”和“宽度”应获得较高的估值溢价：
价格的上涨打开行业的高度；茅台是白酒行业发展的晴雨表。10年至今试探着中国白酒能达到的高度，中国白酒的持续提价独具中国特色，过去10年贵州茅台/五粮液/剑南春零售价的复合增速为11.35%，16.80%和12.22%。与此相比，Diageo主导品牌价格过去10年的复合增速仅为2%。中外烈性酒价格增速差异的原因，我们认为是多重的（消费主体的不同、社会文化的不同、货币环境的不同等多因素）。
对于发改委控价的看法：短期的价格控制并不可怕。我们的理由有两点：1. 10年主要上市公司已经完成了价格的提升，因此短期对10年业绩的影响并不大；2.从中长期看，中国社会仍然是人情社会，烟酒作为社会交往的润滑剂有着难以替代的作用，只要中国的社交文化不发生根本改变，白酒消费的升级将是看得到的。
白酒行业的营销宽度：营销的深入扩张行业的宽度；.我们认为白酒企业比其他酒水的营销模式更趋于粗放，粗放式营销走向进细化营销的潜力巨大。主要白酒企业将经历一轮营销人员的大扩张和营销的深化。
（具体内容请见附件）
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