| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:54 |
作者： |
徐晓艳 |
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我们的研究表明，房地产短期影响不改家纺蓬勃发展之势，未来十年中国家纺消费增速可达15.58%。相对于房地产投资对家纺消费需求有限且滞后影响，GDP对家纺消费需求的影响更大。由于所处的经济发展阶段、城镇化进程、家纺发展阶段和消费饱和度的差异，中国家纺行业不会重蹈日本覆辙，因此不必过于担心房地产市场调整对家纺消费带来大的冲击，我们依然坚定看好家纺行业未来十年的发展前景。
中高收入居民家纺消费支出比例大于低收入，中高端家纺产品具有较大的市场空间。根据Euromonitor报告的预测，2010-2012中高端产品消费增速高于低档产品8个百分点。罗莱、富安娜和梦洁品牌都定位于中高端，将充分享受行业快速增长带来的市场发展机遇。
在区域龙头向外围市场的扩张过程中，成功的关键在于公司能否重复核心区域销售成功的路径，能否根据区域的消费特征进行品牌和销售策略的适时调整。我们认同公司根据市场和自身发展特征进行策略适时调整的做法，认为调整的过程中探索出适合自己的品牌渠道经营方式是每个企业通向成功的必需流程。
加盟政策的差异导致加盟渠道扩张速度不同。我们认为罗莱更注重于加盟商的利益，在直营和加盟区域划分、授信条件和加盟店铺面积要求、促销和供货速度等方面对加盟商销售的促进力度大于富安娜和梦洁。通过建立加盟店铺经营模型可知，店铺投资收益率和利润率排序依次为罗莱、富安娜和梦洁，加盟政策结果导致罗莱加盟数量和盈利能力高于富安娜和梦洁。
现阶段家纺企业复制品牌服饰的成长路径发展，发展模式与品牌服饰及女鞋呈现出更多的共性。我们的分析显示，快速发展阶段渠道建设对业绩增长驱动力要大于品牌价值的提升。我们认为未来3-5年，外部渠道扩张对业绩增长的驱动力仍旧存在，仍将渠道规模扩张作为判断家纺成长性的首要指标。
投资策略：中长期投资机会正在来临。我们根据产品特征、渠道模式、品牌定位和生产模式逐层衡量家纺企业的核心竞争力及成长性，建议首推罗莱，其次为富安娜和梦洁，构建投资组合的权重分别为50%、25%和25%。另外，关注4、5月份秋冬订货会数据可能超预期，可能成为家纺股票表现的潜在催化剂。
（具体内容请见附件）
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