| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 16:09 |
作者： |
杨华超;黎韦清;汤俊 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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行业增速放缓，市场结构在竞争中分化2011年1-2月份汽车行业销售316.13万辆，同比增长9.93%，行业增速放缓的同时市场结构出现了分化：（1）中高端乘用车市场需求稳定增长；（2）
欧美系市场份额提升，日系、自主品牌面临压力；（3）微车市场因为行业政策退出进入调整阶段；（4）物流重卡保有量的提升需要时间消化，工程类细分市场值得关注；（5）公交车市场的需求难以支撑大中客市场的增长；（6）
轻型车商用车市场的消费升级持续；（7）零部件业绩与配套商密切相关，出口市场的拓展值得关注。
市场分化中优势企业才是“风向标”我们判断国内汽车保有量的高增长与城市建设的进程发展出现了一定程度的不匹配，将推动用车成本的提高，再加上行业优惠政策的退出，国内低端市场需求将会受到一定程度的影响。因此，我们认为行业的销量增速水平会出现一定程度的回落，我们给予行业“持有”的评级。
虽然行业增速下滑，但是市场结构会在竞争中出现分化：（1）中高端市场的增速水平要高于行业的增长水平；（2）具有产品、技术以及渠道等竞争优势的企业增长水平和盈利能力将高于行业水平；（3）优势企业也是推动行业资源整合优化的动力。因此，我们认为市场更应该关注于优势企业其成长性带来的超额收益。根据此逻辑，我们选择的投资标的主要为上海汽车、华域汽车、江铃汽车、福耀玻璃等。
结合全球汽车巨头日本丰田的汽车市场表现，我们认为在行业内领先者处于成长阶段的时候，他们获得的投资回报显著高于自身行业以及社会的平均水平。我国汽车业界的领先者目前正处于其市场份额的扩张期，其具有的产品与技术优势也将会为其海外市场拓展提供坚实的基础，他们具有成为行业寡头的可能，我们认为市场应该就其高成长性给予其高估值。
风险提示：市场的系统性风险。
（具体内容请见附件）
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