| 来源： |
中国经济和信息化 |
发布时间： |
2011年03月22日 14:41 |
作者： |
李永钧 |
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作为今年首家即将在A股上市的汽车经销商企业，庞大汽贸或许能破解整车强大话语下的市场魔咒。
“上市的事快了，就在最近了。”虽然听似轻松，但庞大汽贸集团股份有限公司(下称庞大汽贸)董事长庞庆华的话中还是流露出焦急的意味。
2011年1月14日，庞大汽贸通过了证监会发审委的审核。2月10日，春节长假刚过，中国大陆最大的汽车经销商集团——庞大汽贸A股上市进入最后阶段。如不出意外，庞大汽贸将成为今年首家在A股挂牌的汽车经销商。
据消息人士透露，目前至少有二三十家汽车经销商集团有明确上市计划，汽车流通业将在未来三年内出现一批上市公司。
汽车经销商们的这一股上市潮，在去年年底北京市出台车牌限购令的反衬下，显得更为强烈。
如果说上市是经销商发展之后的一个必然选择，但上市未必能解决经销商们面临的诸多现实问题。
融资扩张
两年前，庞大汽贸准备在A股市场上市，一家证券公司的汽车高级分析师把这当成笑话，他说：“汽车经销商集团一无汽车品牌、二无土地，拿什么来上市？没有哪家券商或投行愿意去做这些经销商集团的承销商。”不过2010年中升控股（00881.HK）、正通汽车（01728.HK）等经销商集团上市成功，让未上市经销商集团开始成为承销商眼中的香饽饽。
中国汽车流通协会发布的《中国汽车流通行业发展报告》，公布了2009年度中国汽车经销商50强排名。2009年度进入前10名的经销商集团，营业额起点在100亿元的规模，2010年度的前10名经销商集团的起点营业额已经达到200亿元规模。这应该是不少风投、私募公司主动找上门来，接触50强经销商，并鼓动50强经销商上市融资的一个重要原因。此外，汽车行业的投资回报率也引起了资本的关注，其毛利率极高，一些豪华汽车品牌甚至达到了50%。从毛利构成角度来看，主要来自汽车销售业务和汽车售后服务业务，其中售后服务业务毛利率稳定在27%以上。因此，这更使承销商对鼓动汽车经销商上市融资乐此不疲了。
根据庞大汽贸向证监会提供的招股说明书申报稿，庞大汽贸拟在上海证券交易所上市，首次公开发行不超过1.4亿万股。
人们注意到，近几年以来，庞大汽贸不断做大规模，2010年11月，庞大汽贸的掌门人称庞大汽贸“当年的营业额可超过千亿元”，其A股上市也是“理想照进了现实”。国泰君安的一位汽车分析师称，如果庞大汽贸的市盈率超过20%，其融资规模可达到30亿元。尽管去年以来，大连中升、正通汽车已在香港上市，联拓集团赴纽交所上市，中进汽贸借壳鼎盛天工上市。据知情人士透露，庞大汽贸一开始就将上市锁定在了A股市场，之所以没有选择先在H股上市再回归A股，在于庞大汽贸更看好A股市盈率高。
与此同时，国内车市的蓬勃发展，刺激着汽车经销商扩张业务的神经。继2009年后，中国在2010年再次成为全球第一大汽车市场，鉴于单店销量有限，扩大经销店网络几乎成了所有汽车厂商的“倚天剑”，但投资经销店网络所需资金巨大，根据品牌不同，少则投资300万~500万元，多则甚至过亿元，这其中还不包括流动资金。而对于经销商来说，又特别依赖流动资金，现在的实际情况是经销商如果从汽车厂进车，需要提前付款。对资金有巨大需求的汽车经销商，急欲通过上市进入资本市场融资。
雪上加霜
去年年底北京治堵方案出台之后，一年只发放24万个新车牌数的政策，让处在汽车销售链条上的整车企业及消费者神经紧绷，对于在汽车产业链中本来就处于弱势的汽车经销商来说更是雪上加霜。
中国汽车流通协会秘书长罗磊在今年初的“2011年中国汽车市场发展趋势论坛”上表示，北京虽然大幅限制汽车保有量的增长，但是综合分析，年均新车销量将有可能达到50万辆左右。在2010年规模急剧扩大的北京汽车经销商，正面临僧多粥少的严峻挑战。
“2011年或成汽车经销商洗牌年。”中国汽车流通协会有形汽车市场分会会长、原亚运村汽车市场总经理苏晖表示，“受治堵方案等影响，势必将有一部分经销商要退出车市。目前，很多4S店正在进行的人员裁减、换血，就是整个经销商行业大洗牌之前最先显现的状况。”苏晖进一步分析，北京的汽车营销及汽车经销商将出现重大调整和变化。在4S店确保生存的情况下，二级代理商可能将会首先退出市场，二手车市场将勉强维持，以进京购车的外地客户为主要销售对象。4S店大部分很可能由盈利转为亏损。北京车市将会面临洗牌，很快会重现三分之一赢利、三分之一维持、三分之一亏损的状态。如此庞大的汽车销售队伍为了适应环境，或者出现重大的洗牌现象，或者转向外地市场经营，形成新的无序竞争。
更为严峻的是，紧随北京之后，广州出台了《广州中心城区缓解城市交通拥堵方案（征求意见稿）》，此外，重庆、杭州、深圳等一线城市也都在酝酿各自的治堵措施。受各地治堵风潮的影响，业界普遍预计今后几年中国车市年产销量增幅将大幅回落，至10%~15%（2010年为34%）。
一些资金较为雄厚的经销商正在策划、研究寻求新的生存和发展模式，而庞大汽贸A股上市无疑让他们看见了希望。他们深信，通过谋求IPO上市将有望借机收购兼并成为受益者。“新政策将带给我们新的机遇，越来越激烈的行业竞争将迫使北京一些低效的经销商退出市场,这将为我们创造更多的机会加快行业整合，奠定联拓在北京市场上的主导地位。”北京联拓集团董事会主席郭和通如是表示。
弱势求权
一直以来，汽车经销商处在汽车产业链上的一个特殊位置，作为今年首家即将在A股上市的汽车经销商企业，庞大汽贸或许能破解整车强大话语下的市场魔咒。
在与整车企业的合作过程中，经销商始终处于相对弱势的地位。几年前颁发的《汽车品牌销售管理办法》在保护消费者的同时，也把品牌授权的“尚方宝剑”给了整车企业。
“经销商如果不听话，一年或两年的授权期结束后，就不会再拿到授权。”中进汽贸旗下一家4S店的经理说。
国内传统的汽车经销商实质上只是流通商，其主要功能是仓储和配送。由于经销商职能的弱化，部分汽车厂商更是将经销商定位为“搬运工”，有规模有实力的整车厂商更是将经销商纳入了自己的管理之下。
每到月底，经销商就会惶惶不安，这时整车厂会纷纷向经销商“压库”，经销商又不敢说不，如此一来，经销商库房里的车越积越多，都将被车厂默认为全部零售,这样，以企业批发量（SKD）为口径的行业统计数字显得非常漂亮。于是整车厂笑了，而经销商欲哭无泪。
“因为前期供应的滞后，经销商难以避免几个月共同积压的库存亟待消化的问题。”一位市场人士分析说。在这种情况下压库，经销商就会更加困难。据调查，汽车经销商资金来源75％是自有资金，12.5％是贷款，其他占12.5％，可见贷款比例相当小，资金链相当紧张。然而，整车厂还是不顾经销商死活疯狂压货。但经销商毕竟不是无底洞，总有一天会资金链断裂而无法生存。去年就发生了比亚迪经销商因不堪忍受厂家疯狂压货而大批退网，最终与比亚迪分道扬镳的事件。
可以说，汽车经销商上市，是在市场多重压力下的无奈之举。因为一旦实现上市融资，经销商将以较低成本取得其急速扩张所需要的现金。
“上市融资成为众多集团性经销商将要走的道路，其上市之后，筹集资金和资本运作都将更加方便，企业规模也会随之加大。”一位汽车业资深分析师对此表示。
“要想改变厂商与经销商之间的这种不平等关系，关键在于我们本身要做大做强，而上市融资无疑是一条捷径。”一位著名汽车品牌的经销商如是说：“如果有一天，我们也成为如国美、苏宁那样的经销商航母，我们汽车经销商就能冲破市场魔咒。那时，不是整车厂选择我们，而是我们选择整车厂，就彻底翻身了。”
魔咒难解
根据现在的情况分析，中国本土经销商集团上市的名单还将拉长，到资本市场谋求空间的热潮才刚刚起步。这是汽车流通领域朝着市场化防线发展迈出的重要一步。通过上市，经销商可以最大化地削减企业运营中资金短缺的致命缺陷，保证资金链的稳定，降低生存的风险。
但是，经销商上市热潮带来的另一个最直接的后果是：经销商与整车制造商之间的关系趋于紧张，已经上市的经销商集团与他们所代理品牌的整车制造商之间的博弈会进一步加剧。
如果说2010年大多汽车厂家对此还尚处于观察和隐忍阶段，那么，现在有的整车厂家已经开始对此进行不动声色的制裁。
“上海通用品牌的代理授权是一年一签，擅自推进上市的经销商或许会面临取消经销权的危险，谁敢？”一位上海通用经销商投资人告诉笔者，通用早已有不成文的规定：一旦经销商集团上市，旗下的通用4S店必须退出。因此，中升集团上市后，其在东北的几家别克、雪佛兰4S店的授权都已被上海通用收回，由原属中升集团转为被上海绿地集团接手。
业内人士都知道，整车厂商的特许代理授权是汽车经销商最关键的资产之一。一年一签的厂商给经销商的代理授权，将为经销商的上市前景带来极大的不确定性。更重要的是，如果中国其他汽车厂商群起效仿，经销商集团的上市价格和进程将遭遇致命一击——即使已经成功抵达上市彼岸的中升，倘若其他体系厂家也同样采取“年审摘牌”的应对措施，那将意味着其业务的整体崩盘——他们或许经得起一家上海通用的剥离，但能够经得起丰田系、日产系的相继剥离吗？
他们的唯一希望是同处于“囚徒困境”、彼此是竞争对手的汽车厂家达成短暂联盟，但永远不会同步。
随着越来越多的经销商集团上市，整车制造商与经销商之间的矛盾会逐渐公开化，2011年将会有部分的体现。对此，国泰君安首席汽车分析师张欣告诉记者：“不管怎么说，汽车厂商不会允许经销商发展成国美、苏宁那种经营模式，从整车制造商的角度，它不愿看到经销商上市，这增加了整车制造商在渠道方面的风险，减少了收益，弱化了他们对经销商的控制权。”因此，汽车流通作为一个特殊的行业，上市的路途不会一帆风顺。
原有的《汽车品牌销售管理办法》尽管备受各方批评，但其调整的速度却异常缓慢。预计到2011年，其中的部分条文才会改变。之所以会如此，是因为整车制造商在其中发挥了重要的作用，他们不愿做出改变。
现在经销商集团上市，让新政策的出台再次面对压力。经销商与整车制造商究竟处于怎样的位置是比较合适的，这对政策制定者是一个挑战。从这个层面考量，经销商集团上市的时机并不好，在中国它会妨碍政策本身的变化；但从市场环境考虑，现在的确是经销商集团上市的绝佳时期，不仅消费市场活跃，而且增长空间巨大。
在这一过程中，中国需要从消费者的层面出台更多的措施，保证消费者的利益。整车制造商与经销商的博弈，会给消费者带来潜在的风险。“如此看来，经销商上市并不见得能破解车市整车企业强势魔咒，汽车厂商和经销商的不平等格局不太可能根本改变。”张欣如是表示。
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