| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月25日 14:13 |
作者： |
闵丹 |
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事件：
铅期货合约将于2011年3月24日登录上海期货交易所。标准合约交易单位为25吨/手，合约交易手续费暂定为成交金额的万分之一，交割手续费为2元/吨，铅期货合约上市交易保证金收取比例暂定为合约价值的11%；涨跌停板幅度暂定为6%。挂盘当日涨跌停板幅度为暂定涨跌停板幅度的2倍。
点评：
铅期货合约的设计意在鼓励套保，防范投机。与已经在上海期货交易所挂牌交易的铜、铝和锌三个大宗有色金属期货合约不同，铅期货合约采取了大合约制度，交易单位参考了LME的标准，设定为25吨/手，是目前铜、铝和锌交易单位的5倍。之说以采用大合约单位，我们认为主要是为了提高期货投资的参与门槛，鼓励铅生产企业进行套期保值，减少投机类投资者的进入，我们测算了一下，以当前铅价计算，按照11%的交易保证金，每手铅期货需要4.85万元，大大高于参与铜期货所需的3.57万元，从而可以有效地规避铅期货投机。另外，25吨/手的交易单位也实现了与国际市场的接轨。
铅期货的推出意在优化铅的价格形成机制。中国是全球最大的铅生产国和消费国，但资源自给率仅为50%，铅精矿对外依存度较大，每年约50%左右的铅精矿需要进口。一直以来由于缺少铅期货的价格发现功能，国内的精炼铅价格持续低于国际市场，以铅锌比价来看，2010年和2011年国内铅锌比价的均值分别为0.92和0.94；而LME现货铅锌比价则分别为0.99和1.06，由此可见，由于铅期货的迟迟未推，其价格形成机制存在不足，致使我国铅价格一直处于被低估状态，因此我们认为铅期货的推出有利于优化我国铅的价格形成机制，提高国内精炼铅价格水平。假设铅期货挂牌上市之后，国内铅锌比值与伦敦市场一致，那么国内铅价将有望上涨至18800元/吨，较目前尚有6.8%的上涨空间。
铅期货的推出意在提高铅行业企业的风险管理水平。由于国内铅精矿进口都是参考LME均价计价，而国产铅精矿则参考国内现货平均价计价，致使很多国内矿山企业的铅精矿不得不在国内市场低价销售，冶炼企业也面临从国外进口高价铅精矿，而在国内市场低价出售其精炼铅的不利局面。除此之外，由于大宗有色金属品种具有较强的金融属性，受全球宏观经济形势的影响较大，在缺少价格信号的背景下，价格波动相对较大，但是因为没有期货品种，致使铅生产企业无法有效规避风险。因此对于国内众多的铅开采、冶炼、贸易和下游需求企业来说，铅期货的推出有利于企业在期货市场进行套期保值，规避价格波动风险，提高企业的风险管理水平，对行业和企业的发展构成实质性利好。
铅期货推出对行业构成实质性利好，对铅价格上涨空间影响相对有限。综上所述，我们认为铅期货的推出对于指导铅价格水平、规避价格波动风险、提高铅企业的风险管理能力具有重要意义，但由于此前铜、铝和锌期货已成熟运行了几年，已经间接指导和影响了铅的价格走势，因此我们认为铅期货的推出不会推动铅价格的大幅上涨，铅价的上涨空间非常有限，因此对上市公司影响中性偏正面，建议关注交易性机会，涉及上市公司包括中金岭南、驰宏锌锗、宏达股份、西部矿业、豫光金铅、罗平锌电、锌业股份和中色股份。
（具体内容请见附件）
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